脂溶性维生素产业景气拐点来临

　　从中长期来看，节能减排政策的执行可促使脂溶性维生素产业保持景气；短期来看，产业交错已促进定价转移，行业利好之势较为明显。同时，产业整体经营拐点因为销售模式的转变已然确立。我们判断，两年内行业景气将得以持续，企业良好的销售现金流将在2008年得以体现。维持对该行业的“看好”评级，上调对新和成、浙江医药的投资评级至“推荐”。

　　节能减排推动行业供需景气

　　目前脂溶性维生素的主要市场是饲料预混料，占比达到各细分品种消费份额的75%以上，这从主要供应商的主要商品规格为50%维生素粉（约占80%）就可见一斑。在这种情况下，饲料市场的稳步增长为脂溶性维生素需求的自然增长提供了较为稳定的年复合增长率，数值在4%-5%左右。

　　供给层面的增长不容乐观。比较脂溶性维生素、水溶性维生素和精细化工可发现，两个方面加大了脂溶性维生素产业新生产能释放的难度：一是由于该产业属于资本密集型，前期投入较大，建设周期较长；二是由于污染较重，治污成本高，行政立项成本高。

　　自2002年大规模制药产业向中国转移以来，国际重污染工厂相继萎缩，再加上2003年到2007年五年间，中国企业主导的价格战，使得脂溶性维生素产业海外产能所剩无几。较重的资金负担和精细化工本质，使得许多车间早已拆做他用。我们认为，从建设成本上讲，中国目前仍是最有可能出现新生产能的地区。

　　化学合成类原料药的主要生产原料为化工产品，是医药工业最为主要的污染源。新的污染物排放标准不仅提高了现有产能的治污成本，更加提升了新入产能的资金成本，加之近年国家对地方政府环保控制力度的监督和审核，增设了“环保否决票”，对大规模高污染生产企业的审批会非常谨慎。

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