投资要点：
中牧股份2008年中期实现营业收入9.08亿元，增长31.1%；实现净利润9481万元，增长86.9%，EPS为0.24元。
收入增长、毛利率提升导致业绩大幅增长，主要来源于两方面：
一、去年同期没有蓝耳病疫苗收入，生物制品收入增长29.2%；由于蓝耳病疫苗价格的下跌，生物制品毛利率下降到历史平均水平，为61.3%。
二、饲料收入增长36.5%，更重要的是其毛利率大幅提高，达到从未有过的21.1%，导致综合毛利率同比提高5.5个百分点。
饲料业务的毛利率提升主要是由于复合多维添加剂的提价，今年以来维生素价格暴涨，多维产品价格也相应提升，中牧实际上享受了原料采购与产品销售的时间差。不过，维生素价格一贯波动较大，20%以上的的毛利率很难持续。
据了解，公司今年禽流感疫苗收入有望达到50%增长，口蹄疫保持平稳。
中牧的蓝耳病疫苗市场份额已达18%，但产品本身并不成熟，与实验室效果仍有差距，不确定性相对较大。
中牧08年业绩成长很大程度上来自蓝耳病疫苗，尽管相比07年，疫苗价格下降25%左右，08年的全年销售比07年半年销售额仍有明显增长。
基于对食品安全的重视，国家将逐步加大对动物保健行业投入，中牧股份作为行业中的“国家队”，将分享行业的增长。
先是由于业绩大幅低于预期，然后是市场对其估值水平明显下降，中牧股份近一年走势明显弱于指数，我们认为在宏观经济预期不明确的情况下，业绩仍有一定增长的动物保健行业应享有溢价。
我们对中牧股份08-10年EPS预测为0.60、0.76、0.93元，鉴于市场估值的系统性下降，调整目标价到19元，维持“增持”。
