中牧股份08年中期业绩符合预期。公司销售收入、营业利润、税前利润、归属于母公司所有者净利润分别同比增长了31%、87.2%、86.4%和 86.9%，实现EPS0.24元。公司收入和利润的主要来源是是4种纳入动物强制性免疫的动物疫苗，均由农业部政府资金采购，表现为1~11月由生产企业垫付，12月份农业部大量集中回款，因此，公司历年前三季度经营性现金流均为负。受此影响，应收帐款较期初增加了3.3亿元。同时，受宏观银根紧缩影响，经营现金流同比下降了14.1%，每股经营现金流负0.71元。
报告期内，公司动物疫苗和饲料业务共同快速增长。动物疫苗毛利比重84%。
在毛利率较高的高致病性猪蓝耳病疫苗和猪瘟疫苗等疫苗带动下，公司动物疫苗销售收入同比增长29%，达到了4.5亿元。毛利率上升了2.6个百分点，达到了61.3%。公司饲料业务销售收入同比增长36%，公司积极调整饲料产品结构，上半年我国猪存栏量保持缓慢回升，中牧股份作为国内最大的多维饲料原料采购商，大规模采购优势使其采购成本业内偏低，而复合多维饲料产成品的价格不断上涨，有利于公司饲料业务能力的提升。饲料业务毛利率同比大幅攀升了 11.4个百分点，毛利比重达到了24.8%。
新业务开拓和布局方面：公司看好容量300亿元的兽药市场和农业生产资料零售连锁，报告期内，公司完成了对中农发药业全部股权的收购和对中牧农业连锁公司的增资。公司已持有中牧农业连锁公司40%的股权。
我们维持“审慎推荐-A”评级：我们预计公司2008~2010年销售收入将同比增长31%、28%和26%，净利润将分别同比增长31%、37%和 31%，实现EPS0.53元、0.72元和0.95元，当前股价对应的2008~2010年预测PE31倍、23倍和18倍。
报告期内，公司计提了资产减值损失1059万元。公司主营成本同比增长20.2%，销售毛利率同比大幅上升了5.5个百分点。营业费用率同比上升0.68个百分点。7~9月北京奥运期间，公司地处北京的饲料业务将停产，公司因此提前给供应商发货，加上物流运输成本提高，综合导致短期借款较期初增加了4.3亿元，财务费用率同比上升 0.03个百分点，管理费用率和期间费用率分别同比下降了0.79和0.08个百分点。营业利润率攀升了4.6个百分点。实际所得税率19%，同比上升了 3个百分点。应收帐款周转率由同比2.92次略降至2.82次，存货周转率由同比1.42次升至1.6次。
