5月下旬以来，国内油粕普遍走强，本周三（5月27日）连粕主力2009高开高走，早盘最高触及2832元/吨，创下今年4月1日以来的最高点；而国内豆粕现货也一扫近一个月来持续下跌阴霾转为上涨（周三，美豆收盘收盘坚挺上扬，因为中西部地区春播步伐放慢，气象预报显示将会出现更多的不利天气，这提振豆价涨至两周的高点。不过技术性抛盘介入，制约大盘的涨幅。）而国内市场利多支撑的主要因素来自于中美关系因新冠疫情再度紧张的话题、人民币汇率贬值以及地缘政治动态等等；当然给予国内豆粕期现货提振的另一方面因素则是来自美豆的强劲反弹（周二录得近一个月来最大单日涨幅）。近月巴西大豆对华积极出口，使得其三季度中后期出口力度已达上限，是否新增美豆进口对于中国来说似乎都会对国内行情形成拉升，如果中美关系交恶则似乎直接看多，若持续加增美豆进口，反向会刺激后期采购成本上升。而对于美豆市场而言，中美首阶贸易协议背景下中国持续采购美豆则将是长期存在利多支撑的题材。近期国内外豆类市场复杂性加剧，也印证了5月14日JCI第15届“春之华”网络研讨会上的行情预判，“疫情进口创纪录，中美关系仍思量！夏风秋雨弱中强，盈余期权当风控！”

　　1、临近5月末国内豆粕期现货止跌反弹，上方空间暂时受限

　　临近5月末，随着国内油厂压榨量的逐步提升，豆粕库存已经出现连续增长态势，市场也在继续对近月供应端压力进行反应，但在4月份以来国内厂商的持续杀价过程中，终端现货成交持续增量、提货力度明显增强以及油厂豆粕增库速度不如预期，因而使得国内豆粕期货走势整体强于且快于现货。而近期中美关系因新冠疫情而紧张，令市场对未来大豆供应有所担忧，提振我国豆粕走势；盘面上来看，连粕主力09合约下破2700后呈现的强势反弹，已表现出一定抗跌能力，本周三（5月27日）则强势突破2800重要整数关口；而我国豆粕现货在下跌放缓之后，于本周扩大涨幅，截至周三国内主流油厂豆粕报价较上周涨幅集中于20-80元/吨，较5月初跌幅达到200-250元/吨，较3月底年内高点跌幅达到500-600元/吨。但总体上方空间暂时受限。

　　2、巴西对华大豆出口或已达上限，未来美豆采购节奏仍是关键

　　今年以来，巴西大豆对华出口“火爆”，推动因素来自于众所周知的雷亚尔暴贬以及中国强劲需求。继4月份达到1630万吨之后，5月份巴西大豆出口量料达到1470万吨。机构预计巴西大豆6月份船期合同量为1000-1050万吨，7月份850-950万吨，8月份则在600-700万吨。对应到我国进口大豆市场，5-7月三个月总到货量非常集中、平均1000万吨水平，市场短期供过于求已经在行情不断释放中得到体现，但三季度后期到四季度巴西大豆能够给出的供应量已达上限，这意味9月份之后的供应或更加捉襟见肘，因而远月我国厂商不进口美豆似乎也不太现实，且近期已在持续采购远月船期美湾和美西货源（据彭博社周三报道，中国本周已经买入超过10船巴西大豆，因为中美紧张关系持续升温，促使中国寻求确保大豆供应），周二USDA宣布私人出口商对华售出25.80万吨美豆，但从现阶段规模来看依然偏低，根据USDA周度出口显示，截至5月21日，美豆累计对华装船量341.4736万吨，去年同期594.0318万吨，同比下降252.5582万吨，或降幅42.51%。

　　3、地缘政治再起波澜，中美贸易关系若交恶需加大风险防范措施

　　近日美国总统特朗普政治团队再次“大打中国牌”，针对中央政府新的“港版国安法”发布声明（美国政府将视情况作出最强烈的反映……），使得国内外市场开始担忧中美两国贸易关系继续反复甚至交恶，美国总统特朗普面对美国不断爆灯的新冠疫情数据，在其大选之年继续大打“中国牌”，令交易员不得不回想起喜忧参半的2018-2019年。而反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率，5月27日先后跌破7.15、7.16和7.17三个关口，午后最低下跌至7.1758，较前日收盘价下跌超过300个基点，创去年9月以来新低，可见当前市场中的避险情绪之浓厚，也显示出无论是贸易、资本市场还是美国对中国态度，都将中美两大经济体的紧张关系重新带回市场视野。可见，国际地缘时局不仅影响到国与国之间的经济政治关系，更是影响全球农产品、工业品包括贵金属等大宗商品的“重要窗口”，风控策略为先的警钟仍应长鸣！而回到国际大豆市场来看，如果中美关系交恶，则四季度采购窗口的短暂或缺，或将使得当前我国豆粕期现格局走向与目前相反的格局。

　　综上所述，进入5月份以来，国内豆粕市场持续处于压力消化状态，进口大豆到港量增加、油厂压榨进一步回升已在现货基差全面转负中得到确认；但价格连续下探之后，现货空头回补形成兜底效应，并且在连续杀价之后，终端现货成交明显增量，以及北方市场全价料和浓缩料中豆粕配方比例的调增，再加上压榨量快速回升的背景下，油厂豆粕增库存速度不如预期，因而使得周内期货走势相对强于现货，当然进口大豆巨量到港仍是现货承压的主要因素。临近6月末国内豆粕期现货持续反弹，主要支撑来自于中美贸易关系，而当前的进口大豆采购节奏和窗口意味着一旦两国交恶，则第四季度前期国内供应偏紧或会出现，市场短期风险在于5月底中美贸易关系形势。中国有句古语：祸兮福所倚，福兮祸所伏，用我国外交部长王毅答记者问的一席话做结：“对于中美关系的现状和前景，中方历来主张，作为世界上最大的发展中国家和最大的发达国家，我们对世界和平与发展都承担着重大责任……中美合则两利，斗则俱伤，这是从几十年经验教训中得出的最精辟概括，需要双方谨记在心。”

　　注：加拿大不列颠哥伦比亚省高等法院温哥华当地时间5月27日上午（北京时间28日凌晨）公布了孟晚舟引渡案的第一个判决结果，认定华为公司副董事长、首席财务官孟晚舟符合“双重犯罪”标准，因此对她的引渡案将继续审理。