观点概述

　　进入6月以后，豆粕周度表观消费同比15-16%的增量，我们认为主要原因是：生猪体重逆季节性持平，及饲料厂补库存。

　　每年6月以后，天气热，畜禽采食量下降，用于维持生命活动及应对高温环境所需净能增加，用于生产的净能下滑，从而使得生猪体重季节性下滑。但是今年，由于生猪供应比较紧张，叠加进口冻肉受限引发了养殖端的看涨情绪，生猪体重没有出现下滑，因此豆粕周度表观消费同比较好。

　　4-5月高利润导致的巨量巴西豆到港压力，通过低基差体现之后，饲料厂趁机逢低建库存，完成了补库。

　　展望来看，生猪价格距离前高还有一步之遥，生猪大幅上涨，终端猪肉提不上价，屠企损失惨重，屠宰企业开工率下滑。猪肉价格上涨过快可能会诱发政策调控，从而打压养殖户压栏情绪，使得豆粕需求同比及环比走弱，短期豆粕期货需谨慎。但由于生猪存栏持续恢复，中长期看好豆粕的逻辑不变，基于美豆套盘进口利润的逻辑，2101合约2900元/吨左右具有做多的安全边际。

　　1.豆粕表观消费好

　　豆粕周度表观消费从6月1日开始，每周15-16%的增幅，相较于没有发生非洲猪瘟之前的2018年亦是如此。什么原因？

　　2.生猪出栏体重逆季节性持平

　　每年6月以后，天气热，畜禽采食量下降，用于维持生命活动及应对高温环境所需净能增加，用于生产的净能下滑，从而使得生猪体重季节性下滑。但是今年，由于生猪供应比较紧张，叠加进口冻肉受限引发了养殖端的看涨情绪，生猪体重没有出现下滑，因此豆粕周度表观消费同比较好。

　　3.饲料厂补库存

　　4-5月高利润导致的巨量巴西豆到港压力，通过低基差体现之后，饲料厂趁机逢低建库存，完成了补库。

　　4.展望

　　展望来看，生猪价格距离前高还有一步之遥，生猪大幅上涨，终端猪肉提不上价，屠企损失惨重，屠宰企业开工率下滑。

　　新发地疫情以后，2020年6月11日到17日，全国海关进口检验检疫对进口冻肉进行抽样检测，6月23日国家最后一次抛储，至今两周国家再无抛储政策，并且暂停了多个国外进口冻肉工厂的进口。

　　这种高价是否会引发发改委、商务部频繁抛储政策的出台及进口冻肉政策改变，有待观察，可能猪肉价格调控暂时让步于疫情管控（防止冻肉抛储及进口冻肉造成新冠病毒输入型爆发）。

　　5.总结

　　猪肉价格上涨过快可能会诱发政策调控，从而打压养殖户压栏情绪，使得豆粕需求同比及环比走弱，短期豆粕需谨慎。但由于生猪存栏持续恢复，中长期看好豆粕的逻辑不变。美豆在900美分具有较强的支撑，目前9月美湾豆套盘榨利相对中性，因此认为豆粕期货2101合约2900左右具有一定的做多安全边际。