USDA同时下调大豆种植面积及季度库存预期，对大豆市场影响利多，但目前新作长势较好，上方若无进一步天气指引，仍存压力。中美关系不确定性持续存在，但近期美国大豆整体销售尚可，在不断下调年度出口的情况下也基本已经完成2019/20所设定的出口目标。国内大豆到港及压榨均保持高位，基差仍在低位运行，且近期非瘟有继续爆发的倾向，需注意对饲料需求的影响。

　　三季度豆粕上涨需要天气给出驱动，但目前下方空间有限，除非非洲猪瘟再次大面积爆发，否则豆粕不建议继续做空。市场整体趋势向上动能偏强，且基差在成本低位，9-1正套可观察持有。

　　2020年上半年行情回顾

　　1月份因美豆出口数据不佳，CBOT持续下跌，市场受中美第一阶段协议提振较小，盘面低位运行。春节过后，尽管新冠疫情影响餐饮需求，但由于春节期间肥猪出栏不畅，压栏导致饲料需求上涨，恰逢巴西天气不佳影响大豆装运，大豆供应紧张，导致国内豆粕大涨。但三月开始巴西大豆装船迅速回升，且巴西装运话题炒作失败，下游需求始终未有好转，四月开始豆粕重回下跌通道，二季度国内连粕主力价格在2700-2850区间震荡。

　　基本面情况阐述

　　（1）国外市场

　　6月USDA供需报告数据显示，美新豆播种面积8350万英亩（上年7610万英亩），收割面积8280万英亩（上年7500万英亩），单产49.8蒲（上年47.4蒲），产量41.25亿蒲（上年35.57亿蒲），出口20.50亿蒲（上年16.50亿蒲），压榨21.45亿蒲（上年21.40亿蒲），期末库存3.95亿蒲（上年5.85亿蒲）。整体来看，新作供应端及需求端均较上年有所增加，库存出现下滑。

　　供应端，旧作产量基本确定，且出口经过两次下调预估之后当前已基本完成年度16.50亿蒲的目标，旧作结转库存在5.85亿蒲预计不会有太大偏离。新作方面，当前天气优良，新豆长势顺利，截至2020年6月28日当周，美国大豆优良率为71%，去年同期为54%；出苗率为95%，去年同期为80%，五年均值为91%；开花率为14%，去年同期为5%，五年均值为11%，大豆长势较好，且暂未看到天气问题，未来单产水平大概率会继续上调。

　　需求端，新作平衡表继续上调压榨量至21.45亿蒲，但当前新冠疫情在美国持续爆发，截至6月30日，美国累计确诊病例已超过268万例，单日新增基本保持在2万例以上，疫情已经影响到屠宰行业正常开工，若屠宰端问题倒逼养殖端规模下滑，则饲料豆粕需求同样会受影响。但目前大豆压榨仍在高位运行，尚未受到疫情冲击。出口端，新作给出20.5亿蒲的出口预期，其中有一定中国第一阶段协议采购的考虑。然而中美关系始终未有明确走向，尽管中国并未停止美豆采购，但若中美关系再度进入紧张格局，在保证基本供应的前提下，对于美豆的采购有可能再次出现停滞，年内是否能完成20.5亿蒲的出口数量仍然存疑。因此最终3.95亿蒲的期末库存仍有较大的变动空间。

　　巴西市场是中美贸易紧张的最大获利者。根据USDA6月供需报告，巴西大豆20/21新作物年度预计产量将达到1.31亿吨（上年1.24亿吨），其中出口为8300万吨（上年8500万吨）。而在中美关系紧张之前，巴西大豆产量基本稳定在1.15亿吨上下，出口在7500万吨上下。USDA十年展望报告中提到，中美贸易争端或常态化，巴西将不断增加对中国的大豆出口，而与此同时美国将填补巴西过去在其他国家上的市场份额。但就目前来看，中国对巴西大豆刚需较强，而大豆供应存在季节性，若巴西大豆能给出更优惠的升贴水，则市场仍会大量采购巴西大豆，美国想拓展市场份额的空间相对受限。巴西谷物出口商协会Anec表示，2020年上半年巴西大豆出口量预估为6050万吨，同比增加34%，4、5月巴西大豆均打破过去单月出口纪录，分别为1630万吨和1550万吨。

　　当前外围交易逻辑主要围绕美豆新作天气、美豆出口（中美贸易关系），以及新冠疫情影响，但上述话题均未有明确走势，美豆预计中短期仍在800-900美分区间波动。

　　（2）国内市场

　　自三月巴西装船快速恢复以来，国内到港量激增，据Cofeed最新实时调查统计，2020年7月份国内各港口进口大豆预报到港158.5船1039.8万吨，8月初步预估940万吨，9月初步预估维持810万吨，10月份初步预估730万吨，11月到港量初步预估740万吨。按上述到港预估量，预计2019/2020年度（2019年10月至2020年9月）中国进口大豆量将达到9621.38万吨，较上年度调查的进口量8279.49增长1341.89万吨，增幅16.21%。受此影响，当前国内大豆库存已由年初的历史低位水平到当前突破五年均值水平。截止6月26日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量564.8万吨，较去年同期405.56万吨增加39.26%。而油厂大豆压榨量维持超高位，导致豆粕库存也在不断增加，截止6月26日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量96.47万吨，较去年同期89.5万吨增加7.78%。未来一段时间压榨量预计仍维持在超高水平，豆粕库存压力在6-8月将持续存在，受此影响，全国各地基差预计将在低位继续运行。

　　下游需求同样不由乐观。

　　天下粮仓调研团队的调查数据显示，纳入调查的全国1135家饲料企业5月份饲料总产量为9356588吨，较4月份的10112935吨减少756347吨，降幅在7.48%。其中1135家样本中：猪料总产量为3690265吨，环比降幅在8.06%；禽料总产量为4493495吨，环比降幅在11.57%；水产料总产量为912557吨，环比增幅在17.65%；反刍料总产量为248969吨，环比增幅在7.21%；其它料（特种料）总产量为11302吨，环比增幅在17.39%。猪料及禽料降幅明显，其他饲料需求相对有限。而进入夏季，市场肉类消费动力较弱，三季度对于饲料的提振作用有限。

　　而另一方面，当前生猪存栏恢复仍在缓慢推进。据农业农村部最新数据显示，2020年3月能繁母猪存栏环比增加2.80%。截止5月末，据天下粮仓调查的同口径500家养殖企业生猪存栏为10905623头，环比增幅为2.44%，同比减少19.65%；468家养殖企业母猪总存栏为1726558头，环比增幅为5.54%，同比增加24.40%。但当前非洲猪瘟疫情在全国各地仍有零星爆发，局部地区有反弹迹象，南方地区尤为谨慎，市场阶段性扩张较为缓慢，生猪阶段性难以看到快速恢复。

　　下半年行情展望

　　USDA同时下调大豆种植面积及季度库存预期，对大豆市场影响利多，但目前新作长势较好，上方若无进一步天气指引，仍存压力。中美关系不确定性持续存在，但近期美国大豆整体销售尚可，在不断下调年度出口的情况下也基本已经完成2019/20所设定的出口目标。国内大豆到港及压榨均保持高位，基差仍在低位运行，且近期非瘟有继续爆发的倾向，需注意对饲料需求的影响。

　　三季度豆粕上涨需要天气给出驱动，但目前下方空间有限，除非非洲猪瘟再次大面积爆发，否则豆粕不建议继续做空。市场整体趋势向上动能偏强，且基差在成本低位，9-1正套可观察持有。