摘要

　　1、7月USDA供需报告调整过后的美豆19/20年度库存消费比16.1%，上个月15.0%，历史偏高水平；美豆20/21年度库存消费比9.8%，上个月9.1%，历史中性水平。全球大豆19/20年度库存消费比19.6%，上个月19.7%，历史偏高水平，20/21年度库存消费比18.4%，上个月18.8%，历史中性水平。尽管巴西和美国大豆产量上调（美豆残差下调至负值本质是产量上调），受益于中国需求提高，全球大豆库存消费比仍在继续下调，这意味着美豆价格的重心将会上移，中长期逢低做多豆粕的格局未变。

　　2、美豆产区天气是短期影响美豆期价最重要的因素，预报显示，未来2周美豆产区降雨整体正常，大部分产区有历史均值左右的雨量覆盖，同时，气温略偏高，但程度有限，在优良率处于历史偏高水平的背景下，较难引发天气炒作。但是，美豆刚进入结荚期，8月的天气对美豆生长也极其重要，而远期的天气预报不确定性很大，仍有变数。并且，即便天气持续较好，今年美豆单产达到52.0蒲/英亩的历史最高水平，20/21年度美豆期末库存仍旧低于19/20年度的水平。美豆下跌空间有限，已接近合理区间860-930美分下沿。

　　3、自5月中旬以来，国内豆粕走货持续保持历史同期高位，较长时间的走货良好反映了下游真实消费非常强劲。国内生猪存栏未来将持续回升，同时，三元回交生产的商品猪料肉比相较于正常三元商品猪料肉比增加约10%，在这两个大背景下，国内豆粕需求有望持续保持在较高水平。

　　一、全球大豆库存消费比继续下调，夯实逢低做多格局

　　7月USDA供需报告对美豆平衡表的调整包括：（1）19/20年度：压榨上调15百万蒲至2155百万蒲，残差下调50百万蒲至-46百万蒲，从而期末库存上调35百万蒲至620百万蒲；（2）20/21年度：期初库存上调35百万蒲，种植面积上调30万英亩至8380万英亩，收获面积上调20万英亩至8300万英亩，单产维持49.8蒲/英亩不变，产量上调10百万蒲至4135百万蒲，压榨上调15百万蒲至2160百万蒲，从而期末库存上调30百万蒲至425百万蒲。

　　特别值得一提的是，残差（Residual）在美豆平衡表中属于需求端，残差下调50百万蒲即意味着需求下调了50百万蒲，从而造成了美豆19/20年度期末库存的上调。事实上，残差调整至较大的负值反映了USDA很可能低估了美豆19/20年度的产量，在10月的供需报告中，USDA将会把残差调整至零值，并根据9月底的季度库存报告数据，相应调整美豆19/20年度的产量。

　　其它地区大豆平衡表的调整包括：（1）巴西19/20年度产量上调200万吨至1.26亿吨，出口上调400万吨至8900万吨；（2）阿根廷19/20年度进口上调40万吨至400万吨；（3）中国19/20年度进口上调200万吨至9600万吨，19/20年度压榨上调100万吨至8850万吨，20/21年度压榨上调150万吨至9500万吨。

　　调整过后的美豆19/20年度库存消费比16.1%，上个月15.0%，历史偏高水平；美豆20/21年度库存消费比9.8%，上个月9.1%，历史中性水平。全球大豆19/20年度库存消费比19.6%，上个月19.7%，历史偏高水平，20/21年度库存消费比18.4%，上个月18.8%，历史中性水平。

　　尽管巴西和美国大豆产量上调（美豆残差下调至负值本质是产量上调），受益于中国需求提高，全球大豆库存消费比仍在继续下调，这意味着美豆价格的重心将会上移，中长期逢低做多豆粕的格局未变。

　　二、短期美豆产区天气较好，但未来仍有变数

　　美豆产区天气是短期影响美豆期价最重要的因素，预报显示，未来2周美豆产区降雨整体正常，大部分产区有历史均值左右的雨量覆盖，同时，气温略偏高，但程度有限，在优良率处于历史偏高水平的背景下，较难引发天气炒作。但是，美豆刚进入结荚期，8月的天气对美豆生长也极其重要，而远期的天气预报不确定性很大，仍有变数。并且，即便天气持续较好，今年美豆单产达到52.0蒲/英亩的历史最高水平，20/21年度美豆期末库存仍旧低于19/20年度的水平。美豆下跌空间有限，已接近合理区间860-930美分下沿。

　　三、国内豆粕需求强劲

　　自5月中旬以来，国内豆粕走货持续保持历史同期高位，较长时间的走货良好反映了下游真实消费非常强劲。国内生猪存栏未来将持续回升，同时，三元回交生产的商品猪料肉比相较于正常三元商品猪料肉比增加约10%，在这两个大背景下，国内豆粕需求有望持续保持在较高水平。

　　四、总结

　　受益于中国需求提高，全球大豆库存消费比仍在继续下调，这意味着美豆价格的重心将会上移，中长期逢低做多豆粕的格局未变。尽管短期美豆产区天气较好，但未来仍有变数。即便天气持续较好，今年美豆单产达到52.0蒲/英亩的历史最高水平，20/21年度美豆期末库存仍旧低于19/20年度的水平。美豆下跌空间有限，已接近合理区间860-930美分下沿，叠加国内需求持续保持良好，豆粕可适当逢低介入多单。

　　五、风险关注

　　（1）大豆产区天气；

　　（2）国内生猪存栏恢复情况；

　　（3）原油价格波动；

　　（4）新冠肺炎疫情在国内外的发展情况；

　　（5）中美经贸关系包括中国购买美豆节奏以及数量。