——投机基金扎堆做空，芝加哥大豆成为拥挤的赛道

　　外媒1月21日消息：截至2024年1月19日当周，全球油籽价格互有涨跌，其中芝加哥大豆期货创下两年新低，今年迄今下跌6.5%，创下2010年以来的最差开局。尽管本周更多机构调低巴西大豆产量，最悲观预测值仅为1.35亿吨，但是芝加哥大豆市场对此视而不见，投机基金继续大举抛售大豆以及制成品，这可能是因为美联储提前降息的预期有所减弱，推动美元汇率走高，削弱了金融市场的整体风险偏好;此外市场共识似乎认为阿根廷大豆产量增幅足以抵消任何巴西产量降幅。但是考虑到巴西大豆产量规模不断削减，而美国大豆需求保持强劲，全球面临地缘政治冲突以及航运危机等不确定性因素，大豆价格反弹可能呼之欲出。

　　周五，芝加哥期货交易所(CBOT)的3月大豆期约报收12.1325美元/蒲，比一周前下跌0.9%;2月船期美湾大豆均价为每蒲12.8475美元，比一周前下跌0.9%;3月豆粕报收每短吨356.5美元，比一周前下跌1.6%;3月豆油报收每磅46.9美分，比一周前下跌2.8%;泛欧交易所5月油菜籽期约报收433.75欧元/吨，比一周前上涨3.0%;洲际交易所3月油菜籽期约报收628.3加元/吨，比一周前上涨0.2%;阿根廷上河大豆FOB现货报价为每吨457美元(含33%出口税)，比一周前下跌1.3%。

　　周五美元指数报收103.04点，比一周前上涨0.9%。

　　巴西大豆产量预估继续下调，但是共识依然是南美产量将高于上年

　　随着巴西大豆收割初步展开，咨询机构继续调低2023/24年度巴西大豆产量预估。在目前我们跟踪的20家政府和私营机构中，18家机构的产量预测值高于1.5亿吨，另外三家机构的预测低于1.5亿吨，其中以巴西大豆种植户协会(Aprosoja)的预测最为悲观。该协会15日表示，基于从15个州收集的数据，今年巴西大豆产量最高为1.35亿吨。这是迄今为止唯一一家产量预期不到1.4亿吨的机构。作为参考，巴西国家商品供应公司(CONAB)的预测值为1.552亿吨，美国农业部的预测值为1.57亿吨。考虑到大豆种植户协会代表巴西农户的利益，所以迄今为止，大豆期市并没有对这一预测进行认真的定价。当然，更为重要的一个因素是，阿根廷大豆产量前景依然乐观，这可能足以抵消巴西大豆产量的任何额外损失。

　　本周罗萨里奥谷物交易所农业预测主管克里斯蒂安·鲁索表示，本年度阿根廷玉米和大豆产量有望实现“超级收成”，其中大豆产量“很有可能”超过该交易所刚刚调高后的5200万吨。作为参考，美国农业部当前预测阿根廷大豆产量为5000万吨，高于上年的2500万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所的最新周报也证实阿根廷大豆作物状况良好，优良率提高到了55%，远远超过去年同期的4%。未来一周的气象预报也显示阿根廷天气保持有利。

　　随着巴西大豆收获展开，今年迄今巴西港口的大豆溢价下跌，反映出头号买家中国的需求放慢。1月15日，2月船期巴西大豆运往中国的CNF基差报价是比芝加哥3月大豆高出85～95美分/蒲，而1月12日是高出85美分/蒲，而1月8日是高出140-145美分/蒲。其他装运期的巴西大豆运往中国的CFR基差也有所下跌，尽管跌幅较小。巴西豆油价格也出现下跌。1月10日，巴西豆油离岸价为846.5美元/吨，降至2020年8月以来的最低水平。阿根廷以及南美大豆总体产量前景良好，加上美国农业部上调2023/24年度美国大豆产量，加剧了全球大豆和豆油价格下行。

　　近段时间以来市场密切关注炎热干旱天气对巴西大豆产量潜力的影响，但是对大豆质量的影响却没有得到太多关注。巴西中部早熟大豆作物进入结荚期时的天气炎热干燥，导致大豆质量受损。作物专家迈克尔·科尔多涅博士表示，晚熟大豆的质量应该会有所改善，因为自12月下旬以来降雨有所增加。不过降雨也是一把双刃剑，1月份通常是巴西中部雨季的高峰期，这对收获构成挑战。长时间降雨和高温天气可能导致大豆发霉和干瘪。如果质量问题普遍，出口商将不得不混合更多的大豆以满足装运规格。

　　美国大豆压榨创下历史新高，近期出口步伐加快

　　目前美国大豆需求保持强劲。美国全国油籽加工商协会(NOPA)表示，12月份NOPA会员企业的大豆加工量达到586万短吨(1.95328亿蒲)，环比增长3.3%，同比增长10%，创下有史以来的最高单月压榨量，也高于报告出台前分析师们预计的579.4万短吨(1.9312亿蒲)。美国国内生物燃料产能扩张，提振豆油需求，推动压榨增长。美国农业部本月将2023/24年度用于生物燃料生产的豆油用量上调2亿磅，达到创纪录的130亿磅，同比增长4.1%。

　　美国农业部的周度出口销售报告显示，截至1月11日当周，美国大豆净销量约为78万吨，远高于一周前的28万吨期围。本年度迄今美豆销售总量为3739万吨，同比降低17.5%。美国农业部年度目标4776万吨，同比减少11.9%。

　　美国农业部周五称，私人出口商报告向中国销售了27.9万吨大豆，在2023/24年度交货。这是一个月来美国农业部首次发布单日大豆出口销售报告。值得一提的是，这笔交易的当天，芝加哥大豆期货早盘曾跌至1201美分的两年低点，随后展开反弹。这或许表明大豆价格已经跌到了现货买家认为值得出手的价位，交易商将密切关注下周的美国大豆出口销售数据。从出口报价来看，1月18日，巴西大豆在帕拉纳瓜港报价为419美元/吨，比一周前下跌3.5%。阿根廷大豆上河报价为457美元/吨，比一周前下跌3%。美湾大豆报价为476美元/吨，比一周前下跌1.9%。

　　欧洲油菜籽大幅上涨，因红海紧张局势可能影响澳大利亚油菜籽装运

　　本周泛欧交易所油菜籽期货大涨3%，和芝加哥大豆下跌形成鲜明对比，这主要和红海危机可能影响澳洲对欧洲的油菜籽出口有关，因为大部分澳洲油菜籽通常经过红海航线运往欧盟。随着中东紧张局势不断升级，胡塞武装继续对驶往以色列的红海船只实施打击，以声援因以色列军事行动而陷入人道主义灾难的加沙民众。在美国和英国对胡塞武装实施打击后，更多西方航运巨头避开红海和苏伊士运河航线。

　　荷兰合作银行分析师表示，航运业目前面对艰难的选择，要么冒着被胡塞武装袭击的风险通过苏伊士运河，要么绕道非洲好望角，这将导致航程时间多出9至15天。

　　基金连续9周净抛售，净空单创下近四年高点

　　最后我们关注一下基金动向。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至1月16日，投机基金在大豆期货和期权上持有的净空单达到76.797手，比一周前增加45.579手，创下近四年的最高净空单。这也是投机基金连续第9周净做空，累计净卖出约16.5万手，创下至少2007年来的第二个最长纪录，仅次于2017年2月21到4月25日的最长抛售纪录。当时基金连续10周做空，累计抛售218.943手。

　　在2017年那波连续抛售后，大豆期货又下跌了两个月，第一个月，从4月25日的965美分跌至5月25日的939.5美分，第二个月跌至913.75美分，但是第三个月展开强劲上涨，7月25日时大豆期价反弹到了992.75美分，较4月25日上涨2.9个百分点。

　　过去五年里，基金最长抛售记录是在2019年11月5日到12月10日期间连续六周做空，当时累计净抛售184.853手，使得持仓从58.429手净多单转为112.528手净空单，同期大豆期货下跌3.25%。随后基金又连续五周净做多，累计净买入118.818手，同期大豆期货上涨4.5%。

　　虽然历史数据无法作为判断未来走势的准确指南，但是我们仍然推断，如果下周基金继续净抛售，将会创下最长抛售纪录。而每次基金在连续数周大举抛售后，都可能因为风吹草动而引发平仓，从而在拥挤的赛道上引发践踏风险。未来市场将继续密切关注天气对巴西和阿根廷大豆产量预期的影响，任何超出预期的产量下调都可能引发大豆剧烈震荡。