从国外产地情况来看，2023/24年全球玉米总供应增加的局面已成基本事实。从当前进口数据来看，巴西已经成为我国玉米头号进口来源国。目前来看，巴西未来天气变化依旧是关键变量，在主产区未来干旱少雨的情况下，占据主要产量的二茬玉米播种和生长或受较大影响。美国玉米目前对我国出口量处于历史较低水平，但目前进口成本相较巴西更具优势。后续重点关注美玉米到港成本变化以及出口装船情况。

　　从国内供需关系来看，截止一季度中旬，总体售粮进度约为7成，东北地区约为8成左右，华北地区约为6成左右，随着气温逐渐转暖，地趴粮加速上量，预计3月底地趴粮将销售殆尽，市场将转向干粮交易节奏。深加工消费稳中向好，加工利润、开机率、玉米消耗量均呈现较高水平，目前是支撑玉米价格的重要因素之一。饲料消费仍旧维持必要刚需，生猪养殖利润有所好转但依旧较差，能繁母猪去化持续进行，禽类养殖利润依旧不佳。二季度重点关注养殖端利润的改善情况和产能去化情况。

　　纵观第一季度，随着进口玉米拍卖暂缓，国家政策性收储力度加大，市场情绪有所好转;另外，烘干塔贸易商逐步入场收购，潮粮即将销售殆尽，市场交易重心逐步转向干粮购销，渠道库存依旧处于低位。综上，我们预计二季度玉米价格仍旧有上行预期，需重点关注后续国家政策方面新一批收储计划的数量和价格，关注深加工企业利润的边际变化情况以及贸易商心态和售粮意愿的变化情况。总体来看，预估二季度玉米主力合约在2400元/吨-2500元/吨之间震荡偏强运行，操作上建议逢低做多为主。

　　风险提示：政策不及预期，养殖端产能去化不及预期，需求不及预期，地缘政治风险等。

　　一季度行情回顾

　　今年第一季度，玉米期价走势可分为三个阶段：

　　第一阶段(1月2日-1月22日)：玉米价格震荡下行，合约价格最高2449元/吨，最低2317元/吨，主力合约价格跌至年内低点。一方面春节临近农民有变现需求，前期惜售挺价效果不佳，年前认卖心理较强;另一方面需求预期仍悲观，渠道贸易商收购意愿偏低，消化供应的力量较弱。政策方面，中储粮增储的数量及价格对整个市场购粮情绪的带动有限，托市不托价，在春节前对行情影响有限。

　　第二阶段(1月23日-2月26日)：玉米价格震荡上行，合约价格最高2479元/吨，距前低振幅最高达162元/吨。一月底到二月底期间，玉米价格筑底反弹。受春节影响，春节前玉米购销暂停，节前二月上旬受雨雪天气影响，主产区玉米购销逐步停滞，价格维持稳定，南方销区企业库存去化为主，假期期间玉米价格暂无调整。春节后，玉米价格逐步上涨。一方面雨雪天气影响农户卖粮以及物流运输，玉米供应紧张;另一方面政策性储备消息提振市场信心，加之进口玉米拍卖取消，贸易商也逐步进场收购，带动玉米价格上涨。

　　第三阶段(2月27日-至今)：玉米价格震荡回落，区间低点为2422元/吨。进入三月，随着气温的升高，东北地趴粮售粮积极性提升，同时华北农户售粮意愿仍旧较强，玉米市场再迎供应压力;与此同时下游生猪去化持续进行，饲用仅维持必要需求，对玉米价格支撑有限。展望二季度，随着玉米潮粮货权完成转移，市场开始进入交易干粮的节奏，需重点关注贸易商干粮销售心态与出货意愿，关注下游深加工饲用需求变化情况。另外，政策方面应重点关注国家是否启动新一批收储计划，关注相关企业进口玉米数量是否有所调整。综上，预计05合约仍旧维持区间震荡为主，低点预计为2400元/吨左右，高点预计为2500元/吨左右。

　　国外产地情况

　　全球谷物市场情况：玉米产量增加 供给仍旧充足

　　2022/23年度，世界谷物总产量达到32.25亿吨，较上年增长2.92%。其中全球玉米产量11.55亿吨，较上年增长5.87%，占世界谷物总产量的35.81%，整体呈现上升趋势;小麦、稻谷产量分别为7.88亿吨、5.01亿吨;占比分别为24.43%和15.53%，且增幅较为缓慢。

　　根据美国农业部3月份供需报告显示，世界玉米种植面积较上月预估下调66万公顷，玉米产量较上月预估下调233万吨，按照年度来看，2023/2034年度世界玉米种植面积和产量较上年度依然是双增，世界玉米产量将达到12.30亿吨，依然为历年新高，全球库存消费比为26.65%，较上月预估下调0.20%。

　　USDA：美玉米3月供需报告

　　3月10日，USDA公布3月供需平衡报告，3月美国2023/2024年度玉米种植面积、产量、单产、进出口等主要指标均无变化。

　　总体来看，3月美农报告乏善可陈。在产量保持较高预期的情况下出口并无上调，库销比依旧保持在较高的水平，表明供应压力消化依旧存在压力，盘面或持续承压。

　　美国：美玉米出口情况

　　第一季度，美玉米出口量896.68万吨，环比减少75.23万吨，同比减少141.69万吨。美玉米出口量总量2261.54万吨，同比去年1719.32万吨增加542.22万吨;未交割销售量1789.53万吨，同比去年1463.95万吨增加325.58万吨。总体销售进度为75.95%，高于去年同期22.45个百分点，总体销售进度较去年同期略快。

　　美国：美玉米出口我国情况

　　第一季度，美国对中国(大陆地区)装船玉米22.29万吨，环比减少76.26万吨，同比减少74.22万吨。

　　截止3月中旬，美玉米累计对中国销售量191.37万吨，总体处于历年出口低位。由于巴西玉米的丰产以及较高的性价比，我国进口玉米逐渐转向巴西，美玉米进口量明显减少。

　　美国：美玉米基金净多持仓震荡下行

　　截止一季度中旬,美玉米多头持仓17.37万手，同比去年减少2.29万手;空头持仓47.05万手，同比去年增加24.62万手。净多持仓为-28.55万手，同比去年减少30.1万手。

　　纵观2024年第一季度，美玉米基金净多持仓呈现震荡下行趋势，净多持仓量处于近三年低位，市场看空情绪较强，相应美玉米期货价格也呈现震荡下行趋势。

　　USDA：巴西玉米3月供需报告

　　3月，据USDA最新预估，巴西2023/2024年度玉米期初库存调增120万吨;国内总消耗调增100万吨;相应期末库存上调20万吨。

　　总体来看，最新的USDA报告将巴西2023/2024年度玉米产量预期维持1.24亿吨不变,市场预期为1.2195亿吨。出口预期也维持在5200万吨不变。这也预示了巴西依旧凭借成本优势保持较高的出口预期，产量也维持在较高水平，整体供应条件依旧比较宽松。

　　巴西：巴西玉米主产区高温干旱情况或将持续

　　纵观2024年第一季度，巴西玉米主产区气温距平值偏高，平均降水量和月度累计降水量处于历史偏低水平;NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温仍旧偏高，降水条件或将有所改善。

　　目前巴西一茬玉米播种已经完成，需密切关注天气变化对巴西一茬玉米收获和二茬玉米播种、生长造成的影响。

　　巴西：一茬玉米播种结束二茬玉米播种推进

　　截至一季度末，2023-2024作物年度巴西一茬玉米播种率为100%，去年同期为100%;平均收获进度为29.4%，同比略快;二茬玉米播种率为73.7%，上周为59.0%，去年同期为63.6%，同比略快。

　　按GO、PI、TO、SP、MG、MA、MS、MT和PR等州播种总面积加权的全国平均水平来看，巴西一茬玉米营养发育阶段占到了15.9%，开花部分占到了9.3%，灌浆阶段占到了20.8%，成熟部分占到了24.1%，收获部分占到了29.4%。二茬玉米营养发育阶段占比76.4%,发芽阶段占比22.6%,开花部分占到了1.1% 。

　　巴西：一季度玉米出口同比减少

　　截止3月中旬，据巴西Anec最新预估，巴西玉米一季度出口预计达到429.97万吨，去年同期为758.40万吨，同比减少328.43万吨;环比上一季度出口2147.45万吨，减少1717.48万吨。据USDA最新预估，预计2024全年巴西玉米出口将达到5200万吨左右，同比去年出口5400万吨，减少200万吨，降幅3.7%，但出口量依旧处于历史较高水平。

　　当前巴西玉米出口窗口基本结束，待6月份新季玉米收获后再开启新的出口。

　　进口成本：美湾玉米更有优势

　　截至一季度末，下半年我国配额内进口巴西玉米6月船期到港成本在2071元/吨左右，美湾玉米3月船期到港成本1981元/吨左右，美西玉米3月船期到港成本2079元/吨左右，蛇口港散粮成交价为2500元/吨，美湾玉米当前略有优势。

　　乌克兰：俄乌冲突影响逐渐减弱

　　3月，据USDA最新预估，乌克兰玉米产量预估为2950万吨,较上月减少100万吨。乌克兰出口预估为2450万吨,较上月的2300万吨,提高150万吨。

　　2024年第一季度，俄乌冲突依旧持续，但总体上对乌克兰玉米产量影响正在减弱;另外出口方面，随着黑海人道主义走廊的持续运行，乌克兰玉米实际出口量依旧呈现增长趋势。欧洲贸易商上周表示，中国进口商在3月初购买了至少6.5万吨乌克兰饲料玉米。一些贸易商预计采购量为两到三船，每船60000至65000吨，总计高达195000吨。贸易商估计CNF价格约为236美元/吨，其中包括4月份运往中国的船货。乌克兰农业理事会近期表示，受出口商强劲需求的推动，3月乌克兰玉米价格可能进一步上涨2到3美元/吨。

　　阿根廷：产量出口量同比预期双增

　　3月，据USDA最新预估，阿根廷玉米产量上调100万吨至5600万吨，出口量上调100万吨至4200万吨，结转库存未做调整。

　　纵观2024年第一季度，厄尔尼诺天气给阿根廷玉米主产区带来较为充足的降水，其玉米产量将有较为乐观的预期;另外，阿根廷国内政策也倾向于本国货币贬值来提高农产品出口竞争力，故出口预期也将有所改善。

　　国内供需情况

　　天气情况：阶段性降雪降温天气对玉米供应有所干扰

　　1月，全国平均气温为-4.4℃，较常年同期偏高1℃，其中内蒙古西部、东北地区中部和南部、华北西部等地偏高1-4℃。全国平均降水量为15.4毫米，较常年同期偏多1.9毫米，偏多14.1%。受2023年12月及2024年1月上中旬多雪的影响，内蒙古中东部和东北部、东北地区北部等地部分地区积雪深度有20-50厘米，对玉米上量造成不利影响。

　　2月，全国平均气温为-2.3℃，较常年同期偏低0.5℃;新疆北部和东部、内蒙古中部和西部、华北西南部、黄淮西部等地偏低1-4℃。1月31日至2月7日、2月18日至25日，我国中东部先后出现两次大范围低温寒潮雨雪冰冻天气过程，对主产区玉米的物流运输造成不利影响，短暂影响了玉米的供给。

　　预计3月份，内蒙古东部、东北地区大部气温接近常年或略偏高，玉米潮粮地趴粮上量加速，玉米售粮进度或进一步加快。

　　供应：售粮进度持续推进

　　经调研走访统计，东北产区新季玉米产量预估1.3亿吨，增产900万吨左右;黄淮地区新季玉米产量7700万吨，增产1000万吨左右;西北西南地区增产500万吨左右。总体产量增加。

　　售粮进度来看，截止3月中旬，黑龙江玉米销售进度约为85%，吉林玉米销售进度60%，辽宁玉米销售进度85%，整体东三省玉米售粮进度77%左右，余粮剩余3成左右。随着东北地区气温逐渐升高，地趴粮上量进度加快，预计3月底潮粮基本销售殆尽，市场转向干粮交易阶段。

　　进口：1至2月玉米进口情况暂缓发布

　　根据海关总署公告，2024年1-2月进出口数据延期至3月底发布，因此本季报中进出口数据暂无更新。

　　据海关公布的数据显示，2023年12月玉米进口495万吨，环比增37.8%，同比增470.6%;全年进口玉米2713吨，同比增31.6%。其中全年进口巴西玉米1280.59万吨，同比去年增加1280.59万吨;进口美国玉米714.41万吨，同比去年减少771.80万吨;进口乌克兰玉米553.00万吨，同比去年增加26.53万吨。明显看出我国进口巴西玉米增幅较大，进口玉米来源结构发生了变化。后续重点关注巴西玉米主产区天气和玉米出口我国情况。

　　港口库存：北港库存仍旧位于低位

　　24年第一季度，截止3月中旬，北方四港玉米库存共计204.9万吨，周环比增加34.7万吨，同比去年减少46万吨。

　　纵观第一季度，在玉米现货价格止跌企稳的过程中，港口库存总体呈现出震荡上行的趋势，但目前依旧处于历史较低位置，中间贸易商对玉米后市价格依旧维持谨慎态度。

　　港口库存：广东港玉米库存同比下降

　　截止3月中旬，广东港内外贸玉米库存共计69.8万吨，较2023年同期172万吨，减少102.2万吨，降幅59.4%。其中，广东港内贸玉米库存共计27.3万吨，较2023年同期40.4万吨，减少13.1万吨，降幅32.42%;外贸库存42.9万吨，较2023年同期131.6万吨，减少88.7万吨，降幅67.4%。

　　饲用需求：生猪：能繁持续去化 养殖利润有所改善

　　根据农业农村部数据，能繁母猪产能在2023年末至2024年初呈现去化趋势。根据农业农村部最新数据显示，截止1月底能繁母猪存栏4067万头，同比去年4367万头，减少6.86%。截止三月中旬，自繁自养养殖利润预期为-148.7元/头，外购仔猪养殖利润为58.94元/头。

　　纵观第一季度，一月，猪价先跌后涨，一月中下旬价格涨幅扩大，叠加饲料原料下跌，养殖成本压力减小使之自繁自养及外购仔猪养殖均有不同程度亏损减少;二月猪价先跌后涨，假期上旬价格维持高位，月均价小幅上涨。饲料原料玉米及豆粕价格呈下滑趋势，利好于养殖场成本，使自繁自养亏损减少，加之前期仔猪补栏成本下滑，外购仔猪利润扭亏为盈。二季度应重点关注生猪养殖利润的改善和库存去化情况。

　　饲用需求：禽类: 供应依旧充足 养殖利润不佳

　　禽类市场来看，截止3月中旬，毛鸡养殖利润-2.51元/只，同比去年3.24元/只，下降5.75元/只;父母代种鸡养殖利润1.10元/只，同比去年3.31元/只，下降2.21元/只;蛋鸡养殖利润为12.90元/只，同比去年38.56元/只，下降25.66元/只。

　　1月，一方面山东的社会鸡和整体鸡源处于减量状态，另一方面经销端见冻品触底，存在补货和备年货情况，供需双方利好，毛鸡得以小幅上行;2月上半月，毛鸡价格持续稳定，春节前鸡苗价格持续高位，且各企业排苗计划紧张，鸡苗价格居高不下;2月下旬，毛鸡价格连续下滑，鸡苗价格高报低走，市场成交欠佳，养殖利润快速回落。蛋鸡方面，1月终端需求较为低迷，市场交投偏淡，货源流通速度一般，各环节仍存库存压力，下游经销商对后市信心不足，多以积极清库为主，蛋价弱势下跌。2月春节假期过后，各环节库存压力稍大，叠加终端储备货源尚未消耗，市场需求跟进不足，蛋价承压走弱。预计二季度养殖利润依旧处于弱修复之中，供强需弱的格局依旧存在。

　　饲料企业库存：库存天数仍处低位

　　从整个第一季度来看，饲料企业玉米库存天数呈现先小幅上升，后震荡回落走势。截止3月中旬，样本饲料企业玉米平均库存29.56天，相比2023年同期下降10.09%，仍旧处于历史低位。

　　新年过后，由于生猪养殖利润仍旧不佳，饲料企业多维持刚需采购;另外能繁母猪存栏持续去化，整体上对玉米的需求量也有所下降。当前，饲料企业对玉米后市价格仍旧不甚乐观，加之巴西乌克兰进口玉米预期量仍旧不小，饲料企业建库意愿仍旧不高。

　　工业需求：玉米淀粉企业加工利润整体较好

　　第一季度，玉米淀粉企业加工利润整体处于高位。截止三月中旬，吉林玉米淀粉深加工利润为39元/吨，同比上涨183元/吨，山东玉米淀粉深加工利润为115元/吨，同比上涨219元/吨;黑龙江玉米淀粉深加工利润为60元/吨，同比上涨133元/吨。河北玉米淀粉深加工利润为174元/吨，同比上涨254元/吨。

　　由于新年前夕玉米集中上量，价格持续下行，深加工成本较低，加工利润一度达到历年最高水平，年后玉米价格止跌企稳，利润出现小幅回落，但依旧处于盈利水平。后续重点关注二季度淀粉以及副产品价格和成本端玉米价格变化情况。

　　工业需求：深加工企业开工率维持高位

　　第一季度，深加工企业玉米加工量维持高位。截止3月中旬，119家深加工企业玉米加工总量为139.9万吨，同比去年133.6万吨，增加6.3万吨。样本企业淀粉开机率同样处于较高水平。截止3月中旬，66家企业淀粉开机率为65.57%，同比去年提升3.5%。

　　受益于新粮上市以来玉米价格的持续走低，加工利润改善，深加工企业开机率直到年前一直处于较高水平，相应的加工量也处于较高位置;年后玉米价格企稳，成本有所上升，加之年后雨雪天气，下游淀粉走货不畅，开机率有所回落，相应加工量也有所下降。但整体来看，深加工企业开机率和消耗量仍旧处于历史较高水平。

　　工业需求：深加工企业消费量同比上升

　　截止3月中旬，第一季度全国主要126家玉米深加工企业共消费玉米1422.04万吨，较去年同期1411.53万吨，增长10.51万吨。其中玉米淀粉加工企业共消耗733.11万吨，较去年同期681.9万吨，增加51.21万吨;氨基酸企业消耗玉米223.1万吨，较去年同期244.65万吨，下降21.55万吨;酒精企业消耗465.83万吨，较去年同期484.71万吨，下降18.88万吨。

　　工业需求：深加工企业玉米库存先升后降

　　截止3月中旬，第一季度深加工企业玉米库存呈现先上升，后下降的走势。截止3月中旬，96家主要玉米深加工厂家玉米库存总量465.4万吨，同比去年下降23.14%。

　　1月到新年前，随着玉米上量不断增加，玉米价格也呈现弱势状态，深加工企业积极建库，为年前备货做准备，加之加工利润好转，故库存持续上升;年后，受天气影响，2月中旬至2月底，华北地区玉米上量减少，深加工企业消耗库存为主，故库存呈现下降趋势。随着后期基层购销逐渐活跃，大部分地区深加工企业库存水平或将继续提升。

　　淀粉需求：玉米淀粉及副产品价格情况

　　第一季度玉米淀粉价格及相关副产品价格稳中有升。截止3月中旬，玉米淀粉出厂价为3173元/吨，同比去年上涨23元/吨;玉米蛋白粉出厂价为4680元/吨，同比去年下降720元/吨;玉米胚芽粕出厂价为1550元/吨，同比去年下降600元/吨;玉米麸皮出厂价为1050元/吨，同比去年下降780元/吨。

　　整体来看，虽然玉米副产品价格在第一季度同比下降，但就其本年度而言价格呈现稳中有升的走势。1月份玉米副产品月初开始受备货及厂家销售策略影响价格开始小幅上涨，在中下旬需求表现疲软叠加市场买货积极性下降，价格表现平缓，成交暗降为主。2月下旬至今，受豆粕价格的影响叠加订单量多，价格高位上行，主要以玉米蛋白粉涨幅最为明显。

　　淀粉需求：玉米淀粉下游开机率同比上升

　　第一季度，玉米淀粉下游开机率呈现先上升后下降在上升的走势。截止3月中旬，F55果葡糖浆开机率52.92%，同比去年上升2.47个百分点;麦芽糖浆开工率为52.46，同比去年上升2.88个百分点，瓦楞纸开工64.33%，同比去年上升2.17个百分点;箱板纸开工66.12%，同比去年上升1.21个百分点。

　　一季度下游开机率情况随着春节的到来呈现明显的高低变化。进入1月份，淀粉糖下游春节备货，企业走货较好，开工增加;进入2月份，春节期间企业停机限产较多，整体开工下滑;近期淀粉糖节后基本恢复到正常水平，近期各厂根据出货调节生产，开机率再次恢复到正常水平。

　　基差情况：玉米现货价格及基差走势

　　第一季度，玉米现货价呈现先下降后趋稳回升的走势。截至3月中旬, 玉米现货平均价报2410元/吨，相较去年同期2854元/ 吨，下降444元/吨。玉米活跃合约期价和现货均价基差报-51，去年同期-2下降49点。

　　纵观整个一季度，1月份至新年前期，农户存在变现需求，玉米卖压较大，现货价格一路下行，基差走弱;新年过后至2月中下旬，现货价格企稳，基差变化不大;2月底至今，玉米价格稳中回升，基差逐渐修复。展望第二季度，随着潮粮销售逐渐结束，玉米卖压暂缓，现货价格和基差均有有强的预期，具体节奏需关注国家收储政策的变化和贸易商的售粮心态等。

　　价差情况：玉米价差近弱远强

　　第一季度，玉米期货价差结构为2403贴水2405，2405贴水2409。

　　总体来看，相较于5月，3月新粮卖压较大，春节过后天气逐步转暖，新粮不易储存，故农户会把剩余的粮食集中出售，故03合约贴水05合约。9月为新旧玉米青黄不接时期，旧作消耗基本结束，新作尚无大规模收割上市，市场处于供应压力较小的时期，且需求也处于由清淡转向旺盛的转折时期，故9月合约价格较5月更为坚挺，05合约贴水09合约;不过随着近月现货端价格趋稳，政策增储以及贸易商入市收购，59价差有进一步走扩的可能。

　　替代品情况：玉麦价差先扩后缩

　　第一季度，玉麦价差先上升后下降。截至3月中旬，小麦市场均价2776元/吨，玉米市场均价2410元/吨，小麦玉米价差366元/吨，相较去年同期价差270元上涨了96元/吨。

　　一月至二月底，小麦价格稳中有升。一月小麦市场价格频繁震荡调整，市场购销活跃。粮商售粮心态不一，部分持粮待涨;部分看空后市积极抛售库存。粉企根据自身库存和上货量情况灵活调整采购价格;春节过后，粉企节前库存消耗较多，节后收购积极性提升，不断提价促收。中储粮小麦市场竞拍成交火热，提振市场看涨情绪，市场价格强势上涨;二月底至今，市场粮源流通充裕，市场量增价跌。预计3月份小麦价格震荡下行，关注政策小麦竞拍及面粉需求变化情况。

　　截至2023年12月末，我国当月进口小麦57.91万吨，环比下降9.53%，同比下降45.75%;1-12月，累计进口小麦1187.83万吨，同比增加20.31%。

　　平衡表

　　平衡表情况

　　总体来看，2023/24年国内玉米产量较上年增加成为事实，但增产幅度的具体数值仍无统一定论。根据最新调研和相关数据推算，估计产量增幅约为2300万吨左右。进口方面，得益于巴西玉米强劲的出口以及美国玉米丰产和目前到港成本较低的缘故，估计进口量将达到2300万吨左右，故整体供应量维持在2.86亿吨左右。

　　需求方面，国内淀粉及下游消费继续恢复，带动深加工需求继续增长，故预计工业需求将达到7400万吨;饲用方面，能繁母猪存栏持续去化，禽类养殖利润不佳，预计全年饲用需求会有所下降，故预计饲用需求维持在1.8亿吨左右，较去年有所下调。故整体需求量维持在2.74亿吨左右。期末结余将有282万吨左右。二季度重点关注能繁母猪去化情况和深加工利润变化情况，另外关注政策方面进口数量是否会有所减少。