供应趋紧

　　进口总量：2024/2025年度预测值下调100万吨至700万吨，产需缺口扩大;

　　1-4月实际进口：同比-95.1%，供应收缩加速。

　　需求疲弱

　　深加工：淀粉亏损、木薯替代挤压、玉米酒精开工率低，采购支撑不足;

　　饲料：面临国产小麦和进口高粱、大麦的持续替代压力。

　　库存去化

　　现货市场库存维持快速去化节奏。

　　关键矛盾

　　尽管需求疲弱压力，供应缺口以及去库偏快，因此价格底部支撑稳固。

　　一、近期价格波动背景：小麦替代拉动行情

　　图片来源：文华财经

　　2025年4月上旬，因南方主产小麦区遭遇干旱，市场开始担忧小麦减产，其价格快速上扬，小麦与玉米具有较强替代性，小麦价格走强迅速传导至玉米板块，推动玉米价格同步攀升。然而，随后中美关系回暖，再加上5月10日–14日巴西总统卢拉访华，并签署多项农业合作协议，中方还允许巴西DDGS正式进入中国市场，意味着国内市场将面临更多进口供应和替代压力，从而构成利空压力。而6月6日河南启动小麦最低价托市收购机制，这是时隔四年首次启动该机制，小麦价格由跌转稳，间接对玉米价格底部起到支撑作用，玉米价格短期内上涨。

　　二、回归基本面

　　1. 供应端趋紧

　　根据最新公布的USDA供需平衡表，中国2024/2025年度玉米进口预测值被下调100万吨至700万吨，进口依赖度由上年度的7.1%降至2.2%。在国内总需求预期不变的背景下，进口回落直接压缩供应总量，使得产需缺口进一步扩大，库存同步下调，国内整体供需格局呈现出进一步收紧态势。

　　从实际进口情况看，2025年1–4月中国累计进口玉米仅44万吨，同比大幅下降95.1%。其中，主要来源国为巴西(24.9万吨，占比56.6%)、俄罗斯(6.3万吨，占14.3%)和乌克兰(5.9万吨，占13.4%);而来自美国的进口量仅为0.8万吨，占比1.8%。

　　数据来源：USDA2. 需求端偏弱，替代压力持续

　　深加工方面：整体采购仍以刚需为主，企业按需维持低开工率。玉米淀粉方面，尽管近期副产品(如胚芽粕、蛋白粉等)价格回暖带动利润小幅修复，但原料上涨淀粉利润仍处于持续亏损状态，企业开工维持低位，淀粉下游需求恢复有限，叠加木薯替代偏强挤压玉米淀粉部分需求，对玉米需求偏弱。玉米酒精方面，开机率维持低位，利润持续亏损，对玉米原料的采购支撑不足。

　　饲料方面：玉米面临国产小麦和进口高粱、大麦的持续替代压力。目前国内小麦收获已接近尾声，截至6月16日，全国冬小麦收获进度达90.6%，山东、山西和陕西正在扫尾，河北过八成半，甘肃过两成，新疆近两成。随着小麦集中上市，小麦-玉米价差持续收窄，饲料企业采购意愿转向小麦，压制玉米饲用消费。同时，高粱、大麦等进口饲料粮虽受贸易政策限制，但整体供应未断，仍对玉米饲用需求构成边际压力。在对美加征关税背景下，进口高粱受到抑制——今年1–4月高粱进口总量为130.3万吨，低于近五年均值约95万吨，其中美国高粱占比达61.7%。进口大麦方面，1–4月累计进口368.6万吨，略高于五年均值，主要来自澳大利亚。

　　3. 库存加速去化

　　现货市场库存维持快速去化节奏。截至2025年6月6日，广东港玉米库存为101.6万吨，周降13.3万吨，降幅达11.6%;北方四港合计库存305.9万吨，周降25.2万吨，降幅7.61%;同期北方四港下海量为58万吨，周降11.72%。加工与饲料企业库存也同步下降，截至6月13日，全国平均饲料企业玉米库存天数降至33.48天，较上周减少1.87天，降幅5.29%;全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量465.1万吨，周减少0.3万吨，跌0.06%。

　　三、结论：阶段性“紧平衡”，现货价格具备抗跌基础

　　尽管当前需求端整体表现偏弱，深加工消费恢复力度有限，且饲料消费面临替代品持续挤压，但在原本已存在的产需缺口预期基础上，进口量下调进一步扩大了缺口，叠加现货端库存加速去化，玉米市场形成阶段性“紧平衡”。供给端主导的偏紧结构使现货价格具备一定抗跌性，短期行情或呈现震荡运行格局，价格表现相对坚挺。