美国农业部发布2025 年1 月份农产品供需报告。

　　评论：

　　1、玉米：美国单产预期下修，全球产需缺口持续扩大本月报告再度下修全球玉米产量预期。虽然中国、俄罗斯及加纳玉米产量预期增加，但由于主产国美国玉米预期减产，本月USDA 报告下调2024/25 年全球玉米产量预期354 万吨至12.14 亿吨，较上年度下滑约1.3%，较前值收窄约0.29%。其中：1)中国：结合中国国家统计局官方数据，上调2024/25 年玉米产量预期292 万吨至2.95 亿吨，本季玉米总产量或创历史记录。2)俄罗斯玉米产量预期调增25 万吨至1325 万吨。3)美国玉米产量预期较前值调减约701万吨至3.78 亿吨。同比下滑约3.1%。

　　全球玉米产需缺口持续扩大。贸易方面，预计2024/25 年全球玉米进出口量均有下滑，主要是由于美国和巴西两大主产国玉米出口预期下滑，其中美国出口预期较前值下调64 万吨，巴西较前值下调1 万吨。由于玉米饲用需求持续向好，预计2024/25 年全球玉米总需求约12.4 亿吨，较前值扩大约81 万吨，对应2024/25 年全球玉米需求缺口扩大至2412 万吨(前值为1977 万吨)。预计2024/25 年全球玉米期末库销比约23.7%，较前值下滑约0.27pct，较上年度下滑约2.4pct。全球玉米库存持续去化，利好玉米价格。

　　本月报告下调美国玉米单产预期，供需格局持续改善。本月报告维持上月美国玉米进口预期不变，并同步下修产量、消费及出口预期。产量方面，虽然收获面积或较前值调增约20 万英亩，但面积增加被单产下滑部分抵消，预计2024/25年美国玉米单产为179.3 蒲式耳/英亩，较前值下修约3.8 蒲式耳/英亩，对应2024/25 年美国玉米产量约3.78 亿吨，较前值调减约1.82pct，同比下滑约3.1%;预计总需求约3.22 亿吨，较前值下修约0.39%，其中饲用需求较前值调减约0.86%;由于玉米供应减少，本月下调玉米出口预期至6223 万吨，较前值下滑约1.02%，对应2024/25 年美国玉米期末库销比约10.2%，较上年同期下滑约1.59pct;较前值收窄约1.25pct。美国玉米供需格局持续改善。

　　2、小麦：全球产量预期小幅上修，需求缺口仍存本月报告小幅上修全球小麦产量预期，需求缺口仍存。由于叙利亚和巴基斯坦产量的增加抵消了乌拉圭产量的下降，本月USDA 报告上修全球小麦产量预期29 万吨至7.93 亿吨，同比增加约0.3%。由于乌克兰小麦需求量增加被土耳其需求量减少部分抵消，本月报告调减全球小麦消费预期58 万吨至8.02 亿吨，较前值缩小约0.07%，较上年度增长约0.5%;对应2024/25 年全球小麦产需缺口约865万吨(前值为952 万吨)。基于俄罗斯和乌克兰出口减少，全球贸易量减少170万吨至2.12 亿吨;俄罗斯出口量预计为4600 万吨，较上月减少100 万吨，远低于去年5550 万吨的纪录。预计2024/25 年度全球小麦期末库销比为32.3%，较前值扩大约0.14 个百分点，同比下滑约1.25 个百分点。

　　3、大豆：全球供需格局改善，美豆下调出口及压榨预期

　　本月下修2024/25 年全球大豆产量预期并上调需求预期，大豆供需格局有所改善。

　　由于美国、中国及俄罗斯大豆产量预期下修，本月报告调减全球大豆产量预期288 万吨至4.24 亿吨，较前值下滑约0.67%，较上年度增加约7.4%。其中，调减美豆产量预期约258 万吨至1.19 亿吨，较前值下滑约2.12pct;下修中国大豆产量预期约5 万吨至2065 万吨，较前值下滑约0.2pct。全球大豆出口维持上月　　预期不变。基于Q1 巴西豆粕出口强劲，大豆压榨量有所增加，2024/25 年全球大豆压榨量较上月调增190 万吨至3.49 亿吨。预计2024/25 年全球大豆总需求约4.06 亿吨，较前值上修约0.47%，较上年度增加约5.5%;对应2024/25 年全球大豆产需盈余1873 万吨(前值为2350 万吨)。全球大豆供应盈余量有所收窄，但供应仍显宽松。由于美国和巴西大豆库存减少，预计2024/25 年全球大豆库销比约为31.7%，较前值收窄约1.02pct。全球大豆供需格局较上月预期有所改善。

　　美豆产量预期下修，供需格局显著改善。本月USDA 报告维持上月出口及压榨量预期不变，下调产量预期并上调出口预期。产量方面，由于本月报告同步下修美豆单产及收获面积预期，预计2024/25 年美国的大豆产量约1.19 亿吨，较前值下滑约2.12%，较上年度增加约4.9%——其中美豆收获面积较前值调减20万英亩至8610 万英亩，单产较上月调减1.0 蒲式耳/英亩至50.7 蒲式耳/英亩。

　　预计2024/25 年美国大豆需求量约为6870 万吨，较上年同期增加约4.8%，较前值增加约0.04pct;其中压榨量约6559 万吨，同比增加5.4%;预计2024/25年美豆期末库销比约8.7%，较前值收窄约2.08 个百分点，较上年同期扩大约0.39 个百分点。整体看，美豆供需格局显著改善，本月报告利多美豆价格。

　　投资建议：本月USDA 报告调增2024/25 年全球玉米、大豆消费预期，大幅下修主产国美国大豆及玉米产量预期，对应本种植季全球玉米需求缺口进一步扩大、小麦需求缺口略有收窄、全球大豆供应盈余但供需格局有显著改善，看好国际玉米及小麦价格走势。国内农产品供应难言宽松，国家对粮食安全重视程度不断提升;同时随着农资等生产成本下降，农户种植收益可观，种子需求向好支撑种业景气;转基因玉米产业化扩面提速，或将带动种业行业规模扩容、格局重塑，研发型龙头种企有望受益，推荐隆平高科、大北农、登海种业。

　　风险提示：全球爆发极端自然灾害/虫害影响农作物产量;贸易摩擦、地缘冲突等影响全球农产品贸易秩序;农产品价格上涨不达预期;转基因商业化进度不达预期。