持仓报告显示，上周投机基金将对芝加哥玉米的看涨押注削减至三个月来的最低值，反映出美国关税不确定性给出口前景蒙上阴影，这可能导致美国农业部对下半年的出口需求前景比市场主流观点更为保守。

　　基金在玉米期市上的净多单连续三周下降

　　美国商品期货交易委员会的持仓报告显示，截至3月11日当周，投机基金在芝加哥玉米期货和期权的净多单降至146,541手，为2024年12月10日当周以来的最低值，比一周前减少73,211手，这也是基金连续第三周减持看涨押注，累计减少了20万手左右。就上周的净持仓变化而言，多头平仓数量是新建空单的两倍，这意味着基金目前尚未改变对玉米后市的看涨基调，更多可能是调整持仓，在关税引发全球股市以及大宗商品剧烈动荡的减少风险暴露。

　　值得一提的是，美国农业部在3月11日发布了供需报告，并未像市场预期那样调低美国玉米期末库存，而是维持美国玉米供需数据不变，反映出美国农业部对美国需求(特别是出口)前景的看法要比市场共识更为保守。考虑到特朗普关税政策仍在推进之中，4月2日还将推出全球对等关税，这可能引发主要进口国的报复。

　　美国农业部出口销售报告显示，截至3月6日当周，美国2024/25年度的玉米总销量同比增24.7%;而美国农业部预测全年出口同比增6.9%。虽然美国玉米销售一直远远超过实现当前目标所需的步伐，但是考虑到关税等诸多不确定性，美国农业部本月仍未调高玉米出口目标，这意味着美国农业部预计本年度下半年(3月至8月)美国玉米出口相对上半年显著放慢。

　　基金削减对大豆的看空押注，但是加大对豆油的看空押注

　　和基金削减玉米期市净多单形成对比的是，上周投机基金在大豆以及制成品市场全面净买入，使得基金在大豆期市上的净空单降至15,544手，比一周前减少了19,943手。不过绝大部分为空头回补(占到当周净买入量的93%)，而且空盘量降低了1%，这充分表明上周基金并未改变对大豆期市的总体看空态度，而是美国关税引发金融市场动荡，促使基金调整持仓。

　　考虑到目前南美收成创纪录的大豆正在收获上市，美国大豆出口窗口关闭，这对大豆价格上涨构成制约;与此同时，本月底发布的美国播种意向报告很可能证实今年春季大豆种植面积降低，这可能导致基金对大豆后市的看法更为中性。

　　值得一提的是基金连续第三周加大对豆油的做空力度，使得净持仓多翻空，这也是今年1月7日以来基金首次在豆油期市上持有净空单(13,852手)，而一周前持有净多单9,669手。

　　由于美国国内生物柴油政策(45Z)不确定，美国豆油消费更多转向出口市场。目前美国豆油不仅低于阿根廷豆油，而且也低于棕榈油。

　　上周基金在豆粕期市的净空单降至72,027手，比一周前降低了13,317手。