公司近况

　　近期，我们组织了登海种业线下调研，就公司近况、未来发展战略等与管理层深入交流。我们认为，当前正处于生物育种产业化扩面提速阶段下的市场教育关键期，登海种业等龙头公司依托大品种及优良性状，市场份额及盈利能力均有望持续提升，我们建议重点关注渗透速度及盈利兑现节奏。

　　评论

　　1、生物育种产业化扩面提速持续推进，当前正处市场教育关键期。1)政策面：24 年中央一号文件首提“推动生物育种产业化扩面提速”，两会提出加大种业振兴、农业关键核心技术攻关力度，我们预计在政策支持下生物育种产业化有望持续推进;2)基本面：据草根调研，随23 年底品种审定及生产经营许可证发放，当前首批产品已在相关区域推进终端铺货及市场化销售，种植大户采购积极性较高。我们认为，当前正处于生物育种产业化市场教育关键期，随首批尝试生物育种产品的种植大户的增产、减投、增收种植效果陆续体现，农户接受度有望较快提升，驱动生物育种产业化渗透提速。

　　2、龙头公司传统优势大品种叠加优良性状，份额及盈利能力均有望提升。

　　我们认为，1)市场份额：据草根调研，终端农户更为偏好兼顾抗虫及耐除草剂的双抗性状，同时青睐此前已充分了解的、常规版本即推广面积较大品种对应的转基因版本，部分转基因版本的中小品种相对承压，行业份额有望加速向龙头集中;2)盈利能力：在目前粮价下行、制种成本高企背景下，传统种子盈利能力或有所承压，而我们测算龙头企业的转基因种子相较于传统种子销售利润提升幅度较大，有望支撑龙头种企进入盈利提升-先发优势的良性循环。

　　3、率先受益生物育种产业化，关注登海大品种渗透速度和盈利兑现节奏。

　　我们认为，1)优势品种：登海605D为抗虫、耐除草剂双抗性状，且对应常规品种22 年推广面积位列全国第5 达到 1,219 万亩，公司有望凭借优质品种、优良性状和完备商业配套加速提升市场份额;2)空间测算：我们测算转基因渗透达峰情形下，公司潜在利润弹性增长空间较大，建议重视政策面与基本面共振窗口期投资机会，持续关注渗透速度及盈利兑现节奏。

　　盈利预测与估值

　　基于玉米粮价下行压力，我们下调23/24 年归母净利润8%/26%至2.6/2.8亿元，引入25 年归母净利润3.4 亿元，当前股价对应24/25 年34/28 倍P/E。基于盈利预测调整，下调目标价26%至14 元，对应24 年44 倍P/E，较当前股价有30%的上行空间。

　　风险

　　知识产权保护不及预期，生物育种产业化进程不及预期，极端天气风险。