1 主要观点

　　近日菜油基差及 01 合约的大幅上涨主要系国内菜油存在阶段性供需错配，但在新榨季全球菜籽丰产预期及国内贸易流好转的预期下，后续基差或有回落、期限结构有趋缓预期、05合约也有承压可能，短期建议观望，等待单边做空、月差反套及做空基差的机会。

　　2 行情回顾

　　菜油 01 合约、基差及 1-5 月差均大幅反弹：12 月 22 日-30 日，菜油 01 合约日线收 7 连阳至 9774 元/吨，累计涨幅超 800 元/吨；全国各地菜油基差报价有所调升，以成都地区为例，23 日当地菜油基差报价为 700 元/吨，而 30 日则涨至 1050 元/吨（23 日后对 05 合约报价），现货一口价也随之从 23 日的 9550 元/吨上涨至 30 日的 10140 元/吨；菜油 1-5 月差此前是偏弱震荡格局，而 23 日-30 日期间从低位的 158 元/吨快速拉涨至 688 元/吨，创 2025 年新高。

　　3 行情分析

　　此轮菜油近端价格（包括现货价格、01 合约价格）快速上涨主要是受国内菜油基本面阶段性的供需错配影响。造成阶段性供需错配的因素主要有以下三方面：（1）国内菜油供需现状偏紧。国内油厂持续缺少菜籽压榨，菜油供应仅靠进口毛菜油补充，而菜油消费较为稳定，库存持续去化，从此前的历史高位降低至近 5 年同期中等水平，供需偏紧带动近端价格走高。

　　（2）澳菜籽通关一拖再拖，供给矛盾放大。原本第一船澳菜籽已经到港，市场预期澳菜籽进口窗口能够很快打开，澳菜籽进入商业压榨也是指日可待，但实际情况是仍因送检进度问题未顺利通关，这较此前预期的进度进一步延后，使近端菜油供给短缺的矛盾进一步放大。（3）消息面助推做多情绪。近日市场传言贸易商要接 01 合约的货，该消息助推了做多 01 合约的情绪。

　　12 月 结束，自然人投机者及无交割资质的法人投机者不能持仓进入交割月，菜油 01合约将走向期限回归；而且，我们认为后续菜油 03 合约难以接力 01 合约的上涨，菜油期限结构将趋于缓和，甚至未来有望从 Back 结构转向 Contango 结构。主要逻辑在于：（1）国内基本面矛盾有缓和预期。近期菜油基本面矛盾的关键问题在于供给端，不论是之前的加菜籽，还是近期的澳菜籽，都导致了菜油供应出现短缺，而随着第一船澳菜籽的通关、压榨、贸易流的打通，菜油供给将边际好转，且能逐步改变当下货源集中的供应格局，供给端矛盾将趋于缓和。（2）全球菜籽丰产预期带来的压力。之前国内供需错配的矛盾突出，市场交易的重心更多放在国内，但若澳菜籽贸易问题得以解决（更乐观的情况下，加菜籽贸易流也能打通），国内菜油定价将更受国际菜系价格影响，而 25/26 年度全球菜籽将迎来超 900 万吨的增产，丰产预期下将对国际菜系价格带来压力，国内菜油也不例外。