棕榈油引领了春节以来油脂的上涨，截至本周五下午收盘，棕榈油2405合约上涨16%，豆油2405合约上涨10%，菜油2405合约上涨6%。“近期棕榈油2405合约的强势表现，根源其实还是在于产地偏紧的近月供应。季节性减产期叠加洪涝、斋月的轮番冲击，低库存及精炼利润亏损赋予产地提高报价的底气，进一步通过进口利润倒挂及买船抑制传导至国内市场。”中信建投期货油脂高级分析师石丽红说。

　　国元期货油脂分析师刘金鹭也告诉期货日报记者，棕榈油价格本轮涨势受到国内外多方面因素推动，产地减产周期叠加出口政策调整，多重利多之下国内进口棕榈油成本走高，而利润倒挂问题限制了国内买船，一季度国内棕榈油库存持续下滑至近年同期历史低位，内外偏紧平衡表支撑了本轮棕榈油的上涨。豆油本轮价格的上涨主要在于巴西大豆升贴水的走高，同时国内供弱需强的基本面也支撑了本轮上涨。

　　当前油脂的供需情况如何？对此，石丽红告诉记者，当前三大油脂供需状况存在一定分化。棕榈油方面，在过去几个月的季节性减产及去库下，出口需求在倒挂的豆棕价差下表现不佳，产地棕榈油近端供应整体偏紧，这赋予了其挺价的底气。而在国内棕榈油进口利润持续倒挂抑制近月新增买船的背景下，过去几个月国内棕榈油持续去库，目前也处于供需紧平衡的状态，带来其近月价格的偏强表现。

　　“棕榈油产地在二季度开始进入增产周期，高频数据现实3月马来西亚棕榈油产量环比增幅超10%。不过，随着斋月的到来，产地月度产量恢复情况有所滞后，但下游消费跟随斋月有所提振。船运调查机构高频数据显示，马来西亚3月出口环比增幅在13%—21%，供应偏紧和需求刺激之下，预计马来西亚棕榈油库存拐点将于二季度中后期出现。国内棕榈油受进口利润倒挂影响，后市买船依然偏低，国内库存也处于历史低位且有继续去化的趋势。”刘金鹭说。

　　记者注意到，豆油也出现不同程度的上涨。对于豆油的供需情况，石丽红告诉记者，2—3月大豆低到港令国内大豆压榨维持低位，并带来豆油的季节性去库。然而，未来3个月国内大豆月均到港1000万吨以上，储备持续拍卖大豆，且有170万吨大豆定向供应的情况下，国内大豆压榨有望获得回升。虽然当前价差有利于豆油对棕榈油的替代，但在当前国内餐饮行业整体不景气的背景下，豆油周度提货量表现也较为一般，大豆压榨及豆油产出增长将使豆油库存拐点临近。

　　刘金鹭认为，随着南美大豆进入收割期，丰产预期基本兑现，市场视线开始转移到美豆种植季的供应预期。3月29日凌晨美国USDA两大报告为即将种植的新作美豆提供了偏宽松的基调，略利空市场。数据显示，美豆2024/2025年度预估种植面积为8651万英亩，高于去年，但基本符合此前预期；季末库存为18.45亿蒲式耳，略高于此前分析师预估的18.28亿蒲式耳。从国内豆油供需来看，二季度国内进口大豆将迎来季节性到港高峰，而南美大豆储存时间较短，油厂开机预期随之走高，豆油供应维持宽松预期，下游消费预计受到部分提振，豆油基本面基本维持供需两强的预期。

　　菜油方面，加拿大统计局预计2024年加拿大油菜籽种植面积为2139.4万英亩，同比下降3.1%，低于市场预期，对菜系进口成本有一定支撑作用。

　　“国内二季度菜籽供应预期较为充足，根据钢联调研数据，预计3—5月份菜籽到港量约110万吨，处于近年二季度同期较高水平。”刘金鹭说。

　　石丽红认为，供强需弱压制菜油表现。当前国内2—7月加菜籽每月买船6—8条，对应每月到港在40多万吨，菜籽压榨有望得到充裕供应保障，叠加每月8万—10万吨菜油进口，在当前菜油价格升水豆油、菜油未能大量进入中包装使用的情况下，菜油面临去库乏力的情况，这显著抑制了菜油价格向上的空间。

　　对于当前市场的交易逻辑，石丽红认为，当前市场多头的交易逻辑仍是棕榈油近端供应不足，空头的依据则是产地棕榈油复产及供应增长。在产量恢复预期及印度买兴转弱情况下，近期产地棕榈油报价出现松动迹象，产地对华卖货意愿有所增长，带来后续棕榈油进口利润修复及新增买船的可能。

　　“当前油脂市场的交易逻辑有所分化，豆油和菜油受二季度原料巨量到港预期的带动，价格上方空间有限，后市将承压回落。而棕榈油短期受到斋月影响，产地库存恢复进度较为缓慢，国内棕榈油供应平衡表偏紧的现实也将支撑棕榈油处于三大油脂中价格偏强势的地位。”刘金鹭说。

　　对于油脂的后市，石丽红认为，短期棕榈油强势支撑油脂行情。从中长期来看，棕榈油产量逐步恢复，出口亮点匮乏，库存拐点降至，在全球大豆供应转宽松背景下，很难走出趋势上涨，所谓的牛市只是结构性或节奏上的。短期重点关注产地报价，其卖货意愿增加或是棕榈油行情拐点临近的标志。从时间上看，4月10日的开斋节亦是重要时间节点，之后棕榈油产量回升的阻碍将显著减轻。

　　“二季度油脂板块将延续分化运行，但整体上方承压，其中棕榈油最强，豆油和菜油表现偏弱，在产地棕榈油库存拐点到来之前，仍可关注在2409合约上做缩豆棕、菜棕价差的机会。”刘金鹭说。

　　处于历史高位的管理基金净空持仓回补带来前期CBOT大豆反弹，随着3月底USDA种植意向报告落地，符合预期但同比扩张的美豆种植面积预计对整体价格形成压制，CBOT大豆中期运行区间1100—1300美分/蒲式耳。南美大豆贴水在巴西农户销售增加、阿根廷新豆上市、中国买需放缓影响下反弹受限，但下方空间受到跌破成本后农户惜售的支撑，大涨及大跌概率降低。在未来三个月国内大豆供应充裕及榨利水平较好的背景下，大豆压榨回升有望使豆油库存拐点临近，预计施压其基差表现，不利于期价继续上行。“菜系预计难以成为后期油脂油料上涨的新驱动。当前加拿大菜籽销售进度整体偏慢，国内菜籽榨利持续开启，7月前买船基本买足，加拿大菜籽天气交易尚未开启，国内菜油需求亮点匮乏，充裕供应背景下，菜油上涨空间受到限制，菜棕价差、菜豆价差修复仍缺乏驱动。”石丽红说。