近期，受原油价格走弱影响，油脂价格震荡下行。

　　美国豆油库存有望下降

　　4月7日以来，CBOT豆油期货主力合约自70.49美分/磅的高点回落至66美分/磅一线。

　　3月美国大豆压榨量可能再次创下新纪录，有望接近2.3亿蒲式耳，市场预估美国豆油库存升至21.73亿磅的历史高位。3月底美国环保署公布2026年及2027年生物柴油掺混义务量，具体政策公告可能到4月底才会发布，预计2026年美国生物燃料原料中豆油消费将大幅增加。在压榨量季节性下降的背景下，后续美国豆油库存将逐步下降。

　　2025年10月，阿根廷以零关税的形式出口大豆和豆油等农副产品。2025年4月至2026年2月，阿根廷累计向中国出口大豆1148万吨，较2024年4月至2025年2月增加757万吨，导致阿根廷大豆压榨量下降。2026年2月阿根廷大豆压榨量为198.87万吨，低于1月的272万吨，也低于2025年同期的364万吨。2025年11月至2026年2月，阿根廷大豆累计压榨量为1130万吨，低于2024年11月至2025年2月的1363万吨，减少233万吨，折算成豆粕和豆油分别是180万吨和46万吨。这有利于美国豆粕出口，而近期阿根廷卡车司机罢工也影响大豆和豆粕出口，CBOT豆粕期货价格因此走强。

　　2026年2月阿根廷出口豆油37万吨，低于1月的42万吨，也低于2025年同期的47万吨。2025年11月至2026年2月，阿根廷累计出口豆油186万吨，低于2024年11月至2025年2月的205万吨。

　　此前，CBOT豆油和WTI原油期货价格走势偏强支撑南美豆油价格。截至4月14日，阿根廷大豆压榨利润为94.46美元/吨，为2021年以来同期最高水平。目前，阿根廷新作大豆处于收割初期，随着收割推进，在压榨利润较高的情形下，压榨量将逐步上升，未来南美豆油供应将增加。

　　尽管管理基金在CBOT豆油期货上的净多头寸处于历史高位，但是很大一部分是长期头寸，短期多头撤离所引发的盘面下跌幅度有限。美国豆油在生物柴油生产中的盈亏平衡点在70美分/磅附近，对CBOT豆油期货价格形成支撑，盘面下探后可能再度反弹。芝商所旗下的CBOT微型豆油期货合约规模是标准合约的1/10，交易者可以更灵活地放大或缩小交易头寸。

　　棕榈油产地库存偏高

　　马来西亚棕榈油局（MPOB）3月报告显示，3月马来西亚棕榈油产量环比增加7.21%，至137.68万吨，增幅低于往年同期平均水平。分地区来看，马来半岛增产4.28%，沙捞越州增产13.49%，沙巴州减产0.73%。从3月中旬开始，沙巴州降水偏少，3月降雨量明显低于正常水平。3月马来西亚棕榈油出口环比增加40.69%，至155万吨。印尼于3月上调棕榈油出口关税，导致中国、欧盟和印度采购马来西亚棕榈油较2月增加。另外，3月天数比2月多，也使得马来西亚棕榈油出口增幅较大。3月马来西亚棕榈油表观消费量降至32.89万吨，仍然处于历史同期高位，生物柴油以及其他副产品出口支撑内需。截至3月底，马来西亚棕榈油库存下降至226.7万吨，略高于此前机构预估的218万～219万吨。整体来看，报告略偏空。

　　现阶段市场对4月底马来西亚棕榈油库存有分歧。4月底前，沙巴州和沙捞越州降雨量预计偏少，维持偏干情形，马来半岛降雨量略偏多。因此，4月产量增幅可能不大，预估为7%～8%，历史同期平均增幅为6.52%，处于增产周期的起始阶段。市场的分歧主要集中在出口需求上。根据船运调查机构数据，4月1—10日，马来西亚棕榈油出口环比减少38.9%。如果出口维持偏弱格局，4月底将累库。

　　印尼是原油净进口国，2025年进口总量中有19%来自沙特，进口总量中有20%左右途经霍尔木兹海峡。受伊朗战事影响，印尼面临能源短缺问题。因此，印尼政府宣布7月实施B50生物柴油政策，旨在发挥本土棕榈油原料的能源属性。据了解，部分种植园购买一代生物柴油用于车队燃料，锅炉直接燃烧棕榈油副产品以取代高价石化燃料。

　　截至4月10日，棕榈油和柴油价差为-409美元/吨。通常而言，两者价差在-100美元/吨以下时，棕榈油生产生物柴油是不用补贴的，甚至有利润。截至2025年年底，印尼生物柴油产能为220亿升/年，主要是一代生物柴油，二代生物柴油产能较少。另外，当前一代生物柴油掺混率已经接近发动机的上限。2025年印尼生物柴油分销量为149亿升，低于156亿升的目标，2026年目标为156.5亿升。如果印尼从今年7月开始实施B50生物柴油政策，将多消耗100多万吨棕榈油。

　　美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预测，厄尔尼诺现象在今年6月至8月形成的概率为62%。从8月份开始，这种概率上升，到2026年年底将超过80%。

　　最近两轮厄尔尼诺现象分别出现在2018年9月至2019年6月、2023年5月至2024年4月。第一轮厄尔尼诺现象出现之后，2020年马来西亚棕榈油减产74万吨，2021年减产接近100万吨；2020年印尼棕榈油减产24万吨，2021年减产33万吨。第二轮厄尔尼诺现象出现之后，2024年印尼棕榈油减产超200万吨。厄尔尼诺现象会导致棕榈油主产区低温且降雨偏少，而油棕花期为6个月，连续数月干旱会导致半年后甚至更长期的产量受到影响。

　　从多个模型预测来看，本轮厄尔尼诺强度与2023年5月至2024年4月类似，属于中等强度，因此未来东南亚棕榈油或减产。

　　棕榈油能源属性依赖原油价格走势，目前产地库存偏高，印度暂时不会大量采购棕榈油，印尼生物柴油消费驱动要等到三季度，棕榈油能源属性和食用属性阶段性走弱。如果不出现印尼实施限制棕榈油出口政策或者印度大量采购棕榈油的情况，棕榈油价格难以大涨，但是未来棕榈油仍有支撑，价格有望企稳。

　　芝商所旗下的棕榈油期货合约在2026年一季度创下109656手的成交量历史新高，环比增长约67%。棕榈油生产商、加工商和终端用户可以利用该合约有效管理价格风险敞口。