上周美豆发力反弹，截至本周期价逼近1200美分/蒲式耳关口。连豆粕自2月末站上3000元/吨关口后持续走高，主力合约在连续收复多条均线后，重回3200元/吨一线上方。最新公布的美国农业部(USDA)报告不温不火，巴西大豆升贴水涨势暂缓，南美大豆供应压力等待释放，国内豆粕基本面以供强需弱格局为主，这将限制豆粕价格的后续上行空间。

　　USDA3月报告不温不火

　　USDA3月份供需报告并未给市场以明确方向指引，整体仍维持全球大豆供应宽松的预期。报告维持2023/2024年度美国、阿根廷大豆供需数据不变，小幅下调巴西大豆产量100万吨至1.55亿吨、上调出口量300万吨至1.03亿吨、下调期末库存325万吨至3305万吨，报告仍维持全球大豆大幅增产的观点。预计2023/2024年度全球大豆产量3.9685亿吨，比上年度增加1879万吨同比增长5.0%，其中南美四国大豆总产2.182亿吨，较上年度增加2045万吨。

　　3月以来，在美豆低位运行的同时，巴西大豆升贴水呈现持续上涨态势，不过最近一周出现了见顶趋势，呈现高位小幅回落。截至3月12日，巴西大豆4月、5月、6月、7月船期CNF升贴水报价分别为113、120、120、145美分/蒲式耳，较前一日小幅回调，高于上周同期。当前市场各机构对巴西大豆新作产量预期在1.4亿—1.57亿吨之间，整体未改变南美丰产的基调，因此巴西大豆仍存在较强的卖压，后续或施压巴西升贴水。目前巴西大豆已收获近半，阿根廷大豆也将集中收获，二季度南美大豆出口压力凸显，将打压后期价格走势，关注后期南美大豆上市及出口进度。

　　多重利空将至

　　随着二季度南美大豆集中到港，同时南美大豆储存时间较短，倒逼油厂维持高开机率，后续豆粕供应端预期向松。3月，预计国内主要油厂大豆到港量在580万吨左右，一季度国内到港量偏低，国内进口大豆供应阶段性偏紧，不过二季度到港量将恢复，预计2024年4月到港920万吨、5月到港950万吨。从需求端来看，当前豆粕下游饲料企业库存偏低，后续存在刚需补库预期。另外，从下游消费情况来看，农业农村部将全国能繁母猪正常保有目标从4100万头调整为3900万头，生猪现货弱势现状延续，在强预期影响下，养殖端压栏、二育情绪或升温，供给压力延后，短期支撑生猪价格上行。不过，从当前养殖利润来看，仍缺乏转好的驱动点。而水产养殖方面，二季度将开启的水产旺季存在对两粕需求端的提振预期。

　　近期，美豆盘面利空阶段性出清，叠加国内油厂挺价意愿较强，豆粕出现阶段性反弹走势。不过对于后市，我们认为，南美大豆丰产充分兑现过程中，巴西大豆卖压仍限制升贴水上涨的空间。而美豆方面，USDA供需报告并未给予盘面方向性刺激，全球大豆供应仍以宽松看待，美豆在新种植季到来前缺乏持续性上行驱动，1200美分/蒲式耳关口压力仍较为明显。国内方面，后市随着南美大豆集中上市，进口大豆存在巨量补充的预期，豆粕供应将随之再度迎来走高。需求端，国内养殖业亏损现实仍限制饲料需求。对于后市，在成本端和国内基本面偏松的多重利空共振之下，预计豆粕二季度易跌难涨，关注逢高沽空机会。(作者单位：国元期货)