厄尔尼诺对大豆的影响存在显著的区域分化，不能一概而论。

　　南美方面，厄尔尼诺年份通常降水偏丰，总体上利于大豆生长，但结构性问题突出。巴西北部可能遭遇阶段性高温少雨，阿根廷则可能因降雨过频引发渍涝。历史上阿根廷受厄尔尼诺影响最为显著，例如2018/2019年度厄尔尼诺导致阿根廷大豆减产26.81%，直接推动当年CBOT大豆价格上涨13.37%。2000年以来的7次厄尔尼诺事件中，全球大豆有6次出现减产，但除2009/2010年度减产幅度较大之外，其余年份减产幅度均微乎其微。

　　北美方面，美国大豆主产区夏季干旱风险会显著降低，有助于单产提升，进而增强全球大豆供给弹性。整体来看，大豆的供给弹性仍难以完全抵消棕榈油和菜籽油的供给收缩压力。

　　对国内市场而言，豆粕是厄尔尼诺行情中择时难度最大的品种。关键看阿根廷减产是否得到确认，以及美国农业部月度供需报告的验证信号。

　　若阿根廷产量下调超过500万吨，豆粕做多逻辑成立；否则反弹高度有限，不宜重仓。