玉米01期货价格近期出现上涨，从低点2100元/吨上涨至2300元/吨。

　　与部分朋友交流，对本轮上涨的解释归纳为2个阶段：

　　第一阶段：11月1日-11月30日期间。渠道库存低位+华北质量影响(上市慢)+东北玉米供不应求;导致价格上涨开启。

　　第二阶段：12月1日至今。价格上涨之后，使得农户端看涨情绪增加惜售+中小贸易商囤货意愿增强，进而使得下游渠道补库较难，价格开始形成正反馈。

　　价格上涨到这个位置，玉米市场也有一些风险在逐渐累积：

　　1)东北-华北发运倒挂，东北外流或下降

　　参考我的农产品网数据，截至12月4日华北玉米-东北玉米价差为50元/吨;11月12日华北玉米-东北玉米价差为170元/吨。我们认为随着东北-华北玉米发运利润倒挂，东北玉米流入到华北的数量在本周开始会减少。根据我们统计11月东北发运量约为1120万吨，12月或降至890万吨，月度环比减少230万吨。

　　2)高价抑制需求，远月玉米替代品到港增加

　　以今日03盘面价格折算，到华南区域玉米价格约为2400元/吨;而2-3月美高报价约为2340元/吨;3-5月大麦报价约为2080元/吨。单就饲用优势来看，目前高粱、大麦报价略有优势。如玉米盘面价格继续上涨，则替代品优势或增加。

　　除了远月进口替代增加之外，华北部分区域小麦或可进入到饲用领域。比如河北、安徽、江苏等区域的小麦价格相较于山东、河南便宜，届时上述区域可能会优先采购部分小麦。

　　3)月差持续贴水结构，矛盾正在累积

　　从月差结构来说，远月持续贴水状态下，我们认为相对确定的是，终端用粮企业和中大型贸易商采购现货意愿或显著下降，维持中性库存滚动。考虑到玉米季产年销的特性，那么后续的余粮基本会从农户端转移到中小贸易商这个环节。届时需要评估中小贸易商的承接能力。

　　4)结论

　　从交易角度，当前胜率和赔率都在下降，我们建议投资者逐渐减持，轻仓操作。我们认为当前玉米月差已完全反映当前供应偏紧格局，在今日价格基础上很难形成较大预期差，因此获得超额收益概率在下降。