核心观点：区间震荡 因前期追涨的热情需要消化，进入12月现货价格止涨回落，但基于东北地区深加工企业库存较低，有建库备货的需求，现货价格并未如预期下调相应的幅度，整体表现为窄幅偏弱震荡，玉米现货市场整体进入博弈状态。近期因中下游渠道以及深加工企业节日备货，现货价格出现短暂快速反弹。

　　从往年的规律来讲，春节前基层出售占比在50%左右，节后出售50%左右，近期因现货价格相对坚挺，基层销售进度环比有所缩窄，惜售情绪较强，而渠道以及中下游备货的库存在基本满足刚需以及业务需求下，继续囤货意愿不强。春节前仍有一段集中备货期，而部分基层也有在春节前变现的需求，因此春节前购销也有一段博弈期，但基于目前现阶段各环节库存低于往年同期，基层出售意愿不强，因此春节前现货价格回调幅度有限。

　　期货方面：春节前因中下游备货，带动现货快速反弹，加上期货盘面贴水较大，因此即将进入交割月的2601合约快速上涨，而2603合约因市场预期春节后，基层售粮进度较快，加上小麦拍卖的预期，对行情相对悲观，因此盘面贴水较大，但基于市场进口玉米量仍在预期内，拍卖并没有大范围进行，在没有天气干扰下，上游对价格走势影响更大，在2603合约如此大贴水下，盘面有些被低估。此外需关注拍卖政策，进口政策以及国外环境等对玉米期现价格带来的情绪波动。

　　期货：区间震荡 中下游刚需备货结束，但同比低于往年同期，元旦之后市场购销再度进入博弈状态

　　产地情况：偏空东北玉米供应整体较为充裕，限制中长期玉米上涨高度

　　进口情况：中性 进口量同比环比大幅增加，但相对国内产量占比较少，影响有限

　　饲用需求：中性 饲料企业库存环比走高，但低于往年同期

　　深加工需求：中性 深加工方企业库存环比持续增加，但低于往年同期

　　替代品情况：偏多替代品方面，小麦玉米价差在200-300元/吨之间，小麦暂无替代玉米优势。

　　销售进度：偏空销售进度环比变慢，增加后续供应压力

　　售粮情绪：偏多现货价格坚挺，基层惜售情绪较强，利多短期

　　行情回顾

　　期现行情回顾

　　本周因中下游各环节集中备货，在基层惜售的情况下，现货价格呈现短期震荡反弹。截至12月30日，北港二等玉米平仓价为2330元/吨，较上周同期上涨50元/吨。本周近月2601合约因现货上涨以及期现回归逻辑，震荡反弹，但2603合约因市场预期节前惜售会造成节后供应压力，高位震荡回落。

　　玉米售粮进度环比增幅变慢

　　截止到12月22日，国内玉米售粮进度为45%，周度环比增加3%，同比增加4%;华北地区售粮进度为40%，环比增加3%，同比减少1%;东北地区售粮进度为44%，环比增加3%，同比增加8%，从数据上来看，2025/26年度售粮进度同比快于去年，但东北地区因今年丰产，实际销售进度并不比去年快。12月因现货价格相对坚挺，并未出现预期大幅回落，基层惜售情绪增加，加上玉米深加工企业低位补充库存，供需进入相持阶段，在购销都比较谨慎的情况下，12月售粮进度环比增幅变缓，低于往年平均水平。

　　北港库存环比增幅变缓

　　11月以来北方四港玉米到货量以及集港量整体呈现上涨趋势，12月因贸易商观望情绪增加，收粮意愿下降，港口到货量环比小幅下滑，截至12月15日当周，北方四港到货量为83.8万吨，周度环比减少10万吨，而北方四港下海量为82.7万吨，周度环比增加14万吨。

　　截止到12月19日当周，北方四港的库存为180万吨，环比增加1万吨，同比减少340万吨，12月中旬因现货价格回调，贸易商收粮追涨情绪下降，在走货量呈现增加趋势情况下，库存增幅变缓，因今年渠道结转库存较低，加上市场看空情绪较强，收粮积极性偏低，因此港口库存远低于同期水平。

　　东北深加工企业到货量逐渐增多

　　12月以来东北深加工企业深加工企业门口到货量也逐渐增多，12月27家样本深加工企业平均收购量为7.5万吨左右，为历史同期最高，远高于往年同期，这主要是深加工企业备货建库，被动采购量较大，因此12月采购量较大。

　　基于东北深加工企业采购需求较大，并大于同期华东、华中深加工企业采购需求量，因此东北地区现货价格较为坚挺，并与华北、华东地区现货价格形成倒挂。

　　山东深加工企业到货量再度减少

　　12月中旬以来山东深加工企业平均到货量在500辆左右，到货进度低于往年同期水平，主要是华北以及华东深加工企业玉米库存在满足刚需的情况下，收购意愿下降。现阶段市场主要是观望为主，加上东北以及华北华东地区现货价格倒挂，因此短期山东及华北深加工企业囤货意愿并不强，整体以满足刚需为主。

　　广东港玉米库存维持低位

　　12月以来南方港口的价格跟随北港价格的波动，整体呈现偏弱震荡，近日受部分企业补库影响，现货价格再度反弹。截至12月30日，南方港口干粮收购价格参考2430元/吨，较周初下滑10元/吨。因北港库存目前在低位，在逐渐集港阶段，向外发运量仍显偏紧，南北港口发运利润持续下滑，南方港口内贸库存仍在低位震荡。截止到12月19日，内贸库存为22.4万吨，环比增加3万吨，同比减少100万吨。

　　11月进口玉米环比同比大幅增加

　　2025年10月玉米进口量56万吨，环比增20万吨，同比增26万吨。11月玉米进口量同比及环比均大幅增加，但绝对值维持低位，进口国主要是巴西。截止到12月19日，广东港口玉米进口库存为27.8万吨，环比增加2万吨，同比增加28万吨。从船期来看，12月-次年1月巴西玉米到港量预期在100-150万吨之间，预期12月广东港口进口玉米库存呈现震荡为主。

　　养殖利润维持亏损，饲料库存持续环比增加

　　12月第2周全国猪料比价为4.51，环比下跌0.44%。按目前价格及成本推算，未来仔猪育肥模式的生猪养殖头均亏损为282.96元;因近期养殖端压栏积极，白羽肉鸡现货价格近期上涨幅度较大，利润有所回暖，肉鸡每只盈利0.89元/只;但四季度以来畜禽整体处在亏损阶段。

　　因养殖端养殖利润亏损较大，养殖企业在现金流相对紧张的情况下，备料意愿较差，因此饲料可用库存同比低于往年。截止到12月22日样本饲料企业玉米平均库存29.88天，较上周减少0.8天，同比低1.6天，经过11月的补充，现阶段饲料库存已经基本满足刚需。

　　小麦玉米价差维持高位，暂无替代优势

　　10月中旬以来玉米逐渐进入集中上市阶段，市场供应充裕，而小麦因前期替代玉米量较大，四季度库存压力得到较大的缓解以及下游面粉进入下游旺季，供需压力得到缓解，因此10中旬以来小麦及玉米价差逐步走高。目前小麦与玉米价差较大，替代条件尚未成熟，实际替代率提升有限，难以成为需求主力。仅在局部地区或特定时段(如玉米质量问题)有阶段性替代增加。

　　自今年7月以来，中储粮进口玉米共计拍卖成交138万吨，平均成交率为28.8%，并呈现逐步下降的趋势，最后一次成交在9月16日，成交率为11%。今年进口拍卖成交的玉米可以延提，但划拍卖量在整体玉米供应中占比较小，对供应旺季影响有限。

　　深加工企业开机率维持震荡为主

　　上周全国深加工企业玉米开机率为60.46%，较上周同期下降2个百分点，年度下降7个百分点;周度全国玉米淀粉产量为63.53万吨，较上周产量增加0.4万吨。从往年规律来看，四季度深加工企业开机率整体呈现高位震荡。

　　12月因北方玉米维持高位，加工成本增加，玉米淀粉企业生产利润在盈亏线以下震荡。吉林玉米淀粉对冲副产品后利润为-60元/吨，较上周下跌7元/吨;山东玉米淀粉对冲副产品后利润为-11元/吨，较上周下跌8元/吨。

　　深加工企业玉米库存维持上涨趋势

　　随着12月以来深加工企业持续补库，全国深加工企业库存整体呈现上涨趋势。据Mysteel农产品数据显示，上周全国96家主要玉米深加工企业玉米库存总量337.8万吨，较上周增加13万吨，同比减少130万吨。不像11月不同地区深加工企业玉米库存累计出现分歧，12月全国深加工企业库存均呈现上涨趋势，现阶段库存基本满足刚需，继续囤货意愿不强，观望情绪较强。

　　因开机率维持高位，加上玉米淀粉下游备货情绪一般，全国玉米淀粉库存止跌反弹，12月24日当周，玉米淀粉库存总量110万吨，较上周增加3万吨。

　　国内供需情况

　　远月合约贴水幅度较大

　　截至12月30日, 2601合约基差为-3,因2601合约即将进入交割月，基差现阶段较为合理，而2603合约基差为70,，盘面贴水较大，主要是因市场对节后集中售粮预期较强，盘面相对较为悲观。但基于现货相对坚挺，在政策以及天气没有较大变化的情况下，盘面利空兑现，2603合约相对被低估。

　　截止到12月30日，玉米35价差为-26，而玉米两个月储存成本大概50元/吨，目前35价差理论无风险套利空间被消化，短期观望为主。