观点小结

　　核心观点：区间窄幅震荡 4月中下旬以来因新季种植成本增加，以及粮源转移到中游环节，在政策粮拍卖量冲击有限，利空情绪以及逻辑相对较弱的情况下，中游环节存在惜售情绪，市场出现短时供需偏紧，现货价格偏强震荡。

　　进入5月，全国小麦由南到北逐步进入收获阶段，从往年的规律来看，新麦上市临储小麦拍卖也将接近尾声，前几周临储拍卖小麦接近90%的成交率，可以看出市场小麦的渠道库存并不高，但基于贸易商囤货意愿偏谨慎，预期开秤价也较为谨慎。预期小麦现货价格或因新小麦逐步上量，供应充裕，开始偏弱震荡，但幅度不大，后期因渠道库存较低，挺价意愿较强。因小麦玉米价差现阶段已经降至可替代范围内，因此新小麦价格波动对玉米价格影响较大。

　　除了小麦作为饲料能量原料替代，市场关注较多的是陈化稻谷，从市场传闻来看，5月或将开拍，这主要还要看玉米价格上涨幅度，但陈化稻谷总量有限，即使周度拍卖量较大以及拍卖底价较低，但实际中长期影响或将有限，或许情绪方面影响更大。

　　需求方面，现阶段生猪养殖利润亏损幅度较大，肉鸡养殖处在微利状态，鸡蛋利润虽然回暖，但鸡蛋饲料占比较低，此外深加工企业也随着下游产品价格回调，利润回落，因此在现金流紧张的情况下，原料备货趋向谨慎，多以满足刚需为主，库存呈现周度小幅回落。但养殖端去产能幅度整体较慢，深加工开机率处在平稳阶段，下游企业虽然采购谨慎，但库存处在均值下方，下游企业有刚需补货需求。

　　期货方面，5月基本以平水进入交割，2607合约呈现小幅升水，可以看出市场对三季度价格并不悲观，除了现阶段供需紧平衡支撑外，今年种植成本增加，也支撑中长期玉米价格，在三季度小麦替代品以及进口在预期配额内，预期二季度回调幅度有限，短期或区间震荡。中长期玉米上方仍有空间，可关注下个整数关口压力，因前几年的进口玉米仍在，加上其他替代品，在国内外不出现极端天气情况下，上方虽有空间，但出现牛市概率不大。关注小麦开秤价走势以及拍卖节奏。

　　期货：区间震荡 粮源货权转移，贸易商有惜售情绪，但基于新麦上市的压力，预期区间震荡为主

　　产地供应：偏多基层粮源基本转移中游环节，中游环节有惜售情绪

　　进口情况：中性 进口量同比环比大幅增加，但相对国内产量占比较少，影响有限，此外进口利润较高，限制中长期高度

　　下游需求：中性饲料以及深加工库存环比回落，采购较为谨慎

　　替代品情况：偏空 小麦及玉米价差缩窄，部分饲料企业开始采购替代品小麦，新小麦逐步上市

　　情绪：中性 近期成本及惜售带动看涨情绪，但新麦上市以及去年玉米增产，市场情绪谨慎

　　基差：中性交割月基本平水，近月合约升水较小，基差合理

　　行情回顾

　　期现行情回顾

　　4月下旬以来东北玉米价格稳中仍偏强运行，深加工目前以收购干粮为主，报价较前期小幅上涨。目前北港贸易商也有交货意向，收购积极性略有所提升，华北玉米市场整体稳定，少数企业窄幅调整，整体维持小幅偏强趋势。截至4月28日，北港二等玉米平仓价为2410元/吨，较上周同期上涨10元/吨。本周主力合约C2607跟随现货价格偏强震荡。

　　种植成本同比增加

　　4月中国玉米供需数据较3月基本无调整。今年因玉米价格上涨带动地租上涨以及肥料等生产资料的上涨，种植成本较去年增加10%-15%之间，种植成本的增加抬升了玉米中长期价格底部区间，加上今年玉米渠道库存同比低于去年，预期今年玉米均价高于去年。

　　钢联数据显示，截止到4月20日，国内玉米售粮进度为99%，周度环比增加3个百分点，同比减少3个百分点;华北地区售粮进度为89%，环比增加3百分点，同比减少4个百分点;东北地区售粮进度为94%，环比增加3个百分点，同比减少2个百分点。目前东北产区地趴粮已基本售罄，楼子粮上市也接近尾声，传统干粮区农户则等待春播或远期变现，市场粮源从基层基本转移到中游及渠道环节。

　　北港到货量及走货量环比降低

　　4月基本是市场基层售粮尾声，因此港口到货量较3月环比回落，而中下游企业以及南港在现货价格上涨后，补货偏强谨慎，因此北方四港走货量较3月呈现回落趋势，而港口库存整体小幅逐步累库状态。4月24日当周，北方四港到货量为51.3万吨，较上周同期减少10万吨，而北方四港下海量为37.4万吨，较上周同期减少17万吨;4月24日当周，北方四港的库存为313.5万吨，环比增加14万吨，同比减少120万吨。在基层粮源销售结束后，市场将进入消化渠道以及港口库存阶段，因此进入5月港口库存进入去库阶段。

　　东北深加工企业到货量环比减少

　　在3月东北深加工企业大幅建库后，进入4月中下旬，基层粮源较少，深加工企业主动收购量减少，后期多以消耗现有库存为主，因此4月以来到货量减少，但基于中游企业惜售，主动采购偏紧，因此现货价格呈现小幅偏强振荡。截止到4月28日，27家样本深加工企业收购量下降至4万吨左右，较4月初高点减少4万吨。从往年规律来看，东北深加工企业到车辆将进一步降低。

　　广东港内贸玉米库存小幅震荡

　　4月以来南方港口的价格整体跟随北港价格的波动，现阶段北港库存虽然在逐步累库，但因南方港口进口谷物继续压制内贸玉米需求，南北港口发运利润倒挂扩大，内贸玉米走货量下降，下游企业采购心态谨慎，以随采随用为主，因此库存呈现小幅震荡。截至4月28日，南方港口干粮收购价格2520元/吨，与上周增加10元/吨;截止到4月27日，南北港发运利润为-25元/吨;截止到4月24日，内贸库存为58万吨,较上周同期增加5万吨，同比减少110万吨。

　　进口玉米同比大幅增加，影响有限

　　据海关数据显示，2026年3月玉米进口量22.46万吨，环比增29.41%，同比增177.40%。1-3月进口玉米总量77万吨，同比增198.30%。若按全年进口配额计算，绝对数量并不大，2025/2026年度预期进口600万吨，截止到3月底，年度进口量为248万吨，后期即使满额进口，也就三四百万吨，对市场供应影响有限。3月以来因美伊冲突，原油价格上涨，带动相关化工产品价格，玉米等农产品(7.470, 0.02, 0.27%)不仅运费增加，而且也增加种植成本，自美伊冲突以来，CBOT玉米价格上涨4%左右，并且因相对大豆，玉米种植需更多的氮肥，肥料价格上涨，对玉米价格影响更更大，此外原油价格上涨后，美玉米用于生产燃料乙醇的比例或将更大，因此若美原油维持高价，将对玉米价格有较强的支撑。现阶段配额内进口利润虽然丰厚，但进口配额外进口价远高于南方港口价格，因此现阶段进口量对国内供应影响有限，但不排除若现货价格上涨超预期，国家对进口玉米放量，但前提是国内替代品需要消耗一部分。

　　养殖利润亏损较大，饲料库存持续环比增加

　　4月24日，国家发改委发布4月第4周猪料、鸡料、蛋料比价。生猪方面，未来生猪养殖预期亏损445.52元/头。肉鸡方面，预计下周鸡价高位回落，未来肉鸡养殖预期盈利1.21元/只。蛋鸡方面，预计下周鸡蛋价格先涨后跌，周均价小幅下跌，未来蛋鸡养殖预期盈利14.47元/只。现阶段生猪养殖端产能较为充裕，虽然市场维持去产能节奏，但整体幅度较慢。4月以来因玉米现货价格走高，饲料及养殖企业在现阶段现金流相对紧张的情况下，采购相对谨慎，以消耗下游库存为主，因此4月以来饲料企业库存呈现持续下降趋势。进入5月粮源转移到中游环节，在生猪企业亏损幅度依然较大的情况下，采购囤货相对谨慎，饲料企业补库意愿也相对谨慎，预期饲料企业库存整体或继续呈现下降趋势。

　　小麦价差缩窄，替代优势逐步显现

　　4月29日国家政策性小麦竞价销售结果：计划投放80万吨，实际成交47.5万吨，综合成交率60%，较上一周有所下降。本周成交率环比下降，主要是新麦将逐步上市，市场供给量逐步下降，但前几周临储小麦成交率都接近90%，足以反映出市场对低价粮源的需求较为稳定，后续关注5月托市小麦停拍传闻会否兑现。小麦与玉米价差缩小至可替代范围内，小麦进饲料厂的比例持续增加，在替代品补充下，玉米市场采购难度下降。另外有消息称5月份将拍卖糙米，若按照底价成交的情况来看，糙米价格对比黑龙江玉米价格低172元/吨，相较于北港玉米集港的成本要低120元/吨左右，对比而言若拍卖稻谷对玉米价格将有一定的不利影响，现阶段主要关注的是新上市的新麦，陈化稻谷以及陈麦相对国内玉米供应量影响有限，需要看新麦供应随市场的影响。

　　开机率偏强震荡，加工利润盈利有所回落

　　截止到4月22日，玉米深加工下游企业的主要两大产品淀粉和酒精的开机率分别为63.5%和62.8%，周度环比分别增加2.6个百分点和下调0.5个百分点，同比分别增加5个百分点和10个百分点。从利润角度来看，4月以来因原料价格上涨，以及综合相关副产品下调，加工利润呈现持续回落趋势，但因下游相关产品需求较强，加上预期偏乐观，因此4月以来开机率整体呈现偏强震荡，但因加工利润持续亏损，加上逐步进入检修季，预期进入5月开机率将逐步小幅回落。

　　深加工企业玉米库存环比增幅变缓

　　3月因下游企业采购备货意愿加强，多以提价采购为主，库存反弹较快，随着基层售粮逐步接近尾声，4月深加工企业库存上涨幅度变缓，据Mysteel农产品数据显示，截止到4月22日当周。全国96家主要玉米深加工企业玉米库存总量490万吨，较上周环比下降9万吨，同比减少70万吨。随着粮源逐移向中下游，深加工将逐步消耗现有库存为主，预期进入5月之后深加工企业库存呈现持续回落趋势。

　　因开机率持续回暖，加工量环比增加，但基于需求端提振，企业淀粉库存呈现高位震荡，截止到4月22日当周，玉米淀粉库存总量131万吨，较上周同期增加2万吨。

　　近月基差相对合理

　　截止到4月28日，C2605合约基差为-7，基本平水;C2607合约基差为是-39，呈现小幅贴水，79价差为-12，窄幅震荡，整体来看三季度之前玉米市场呈现幅度较小的contango结构，市场对未来价格谨慎乐观。因5月之后替代品补充市场以及政策调整，加上种植天气等不确定因素加大，月间价差驱动逻辑并不明确，因此月间套利者以观望为主，但基于5月及6月新麦上市，可能短时间冲击市场，可短期关注79反套机会，但空间不大。