第一部分 摘要

　　行情回顾：

　　最近由于糙米拍卖消息影响，叠加小麦即将上市，华北贸易商腾库，玉米和淀粉期货大幅下跌，玉米淀粉与玉米价差处于较低位置。

　　策略推荐：

　　华北玉米下跌空间有限，且与东北玉米价差后期会扩大，深加工目前亏损较大，玉米淀粉替代部分木薯淀粉，玉米淀粉正处于去库阶段。6月后玉米淀粉反弹概率较大，玉米淀粉与玉米价差有走扩可能。操作上：

　　1.单边：逢低买入07或09淀粉。

　　2.套利：买入09淀粉卖出09玉米。

　　风险提示：现货大幅下跌。

　　第二部分 玉米和淀粉套利机会

　　一、 过去几年玉米和淀粉价差逻辑分析

　　最近玉米和淀粉期货价格下跌，玉米与玉米淀粉价差缩小到过去3年低点。造成玉米与玉米淀粉缩小的主要逻辑：由于糙米价格下跌，叠加5月底小麦陆续开始上市，导致贸易商出货量增加，玉米现货回落，玉米淀粉现货下跌较多。

　　过去5年，玉米和淀粉现货价差6-8月基本在400-600之间波动。其中山东潍坊玉米和淀粉现货价差基本在400-700之间波动，黑龙江玉米和淀粉价差会略低一些。对于期货价差，09合约过去3年基本在320-450之间波动。玉米和淀粉价差主要取决于三个因素：玉米价格、副产品价格、淀粉自身的需求。

　　二、 玉米与玉米淀粉有扩大可能

　　华北玉米5月底有继续上涨空间。由于最近华北玉米贸易商开始腾库，深加工上量增多，玉米现货回落。但今年华北贸易商腾库时间提前，预计5月下旬腾库基本结束，玉米现货上量会减少。即使糙米拍卖量较大，但由于糙米拍卖底价加上利润后，到北港基本在2300元/吨，对华北玉米冲击较小。目前东北地区玉米与华北玉米价差处于过去3年低点，目前潍坊金玉米与绥化价差在170元/吨左右，6月后由于运费增加，两地区价差会在250元/吨附近，华北玉米与东北玉米大概率价差扩大。

　　目前深加工亏损较大，后期利润有修复可能。由于玉米淀粉价格回落，且副产品价格仍在走低，淀粉企业亏损较大。按照钢联数据，截止5月11日，黑龙江淀粉企业亏损117元/吨，山东淀粉企业亏损110元/吨。由于豆粕价格处于低位，且华北玉米霉变率较高，蛋白及玉米纤维价格会相对偏弱，预计6-7月副产品价格仍会偏弱，后期淀粉企业开机率可能会降低。

　　木薯淀粉与玉米淀粉价差扩大，玉米淀粉替代量增加。由于东南亚木薯淀粉进口价格较高，木薯淀粉与玉米淀粉价差已经超过1000元/吨，玉米淀粉陆续替代部分木薯淀粉，玉米淀粉需求量会增加。

　　三、 玉米与玉米淀粉交易策略

　　对于原料玉米，虽然有糙米拍卖及新小麦上市利空，但玉米现货下跌空间有限，整体还处于窄幅震荡。6-8月华北玉米与东北玉米价差会扩大，深加工目前亏损较大，目前玉米淀粉与木薯淀粉相比优势较高，且5月中旬后玉米淀粉处于去库阶段，玉米淀粉反弹空间会高于玉米。我们建议：

　　1、单边逢低买入09淀粉(2700附近)或07淀粉(2680附近)。

　　2、逢低买入09淀粉卖出09玉米(入场点340以下)。