美国农业部将在周五(北京时间周六凌晨)发布9月供需报告。这份报告预计将继续向市场灌输一个核心主题：前所未有的庞大玉米供应。尽管8月的干旱天气可能导致单产从此前预期的惊人高位回落，但是得益于种植面积的显著增加，2025年美国玉米产量创下历史新高几成定局。市场的焦点已从“产量有多高”转向“需求能否跟上”。

　　供应端：单产或下调，但无碍产量创纪录

　　回顾8月供需报告，当时美国农业部将新季玉米单产预估大幅上调至188.8蒲/英亩的历史新高，同时将种植面积上调210万英亩，这一组合拳令市场愕然。然而，玉米期价在短暂下跌后展现出韧性并持续反弹，这背后反映的是交易商普遍认为8月报告可能是本年度产量预期的“峰值”，后续存在下调空间。

　　道琼斯调查的分析师预期周五报告将把玉米单产下调至186.1蒲/英亩，较8月预估低2.7蒲，以反映东部玉米带8月的不利天气。但是提醒大家，即便实现此调整，产量预估均值仍高达165.11亿蒲。这是什么概念呢?仍然比2023年创下的前历史纪录(153.4亿蒲)高出逾10亿蒲。想要产量低于去年，单产需暴跌至173蒲/英亩以下，而这几乎不可能。因此播种面积扩张是驱动本季超级供应的最核心因素。

　　需求端：庞大的数字游戏

　　在巨大的供应面前，需求预测成为本期供需平衡表的关键。国内需求(乙醇、饲料)预计将保持强劲。出口前景则是亮点，当前美国农业部的预测已处于历史高位，但由于新年度刚开始，本次报告大幅调整的可能性不大。

　　最终，所有供需要素的调整将体现在期末库存上。分析师们平均预期2025/26年度美国玉米期末库存将高达20.22亿蒲。如果成真，将创下7年最高水平，凸显供应极其宽松。市场的长期压力源正在于此。

　　全球视角：关注中国以及巴西数据调整

　　在全球层面，2024/25年度玉米期末库存预计微升至2.844亿吨。这可能源于对巴西产量的最终确认或中国进口减少导致的库存增加。

　　就新作而言，全球库存预估的变动将很大程度上跟随美国数据的调整。此外，乌克兰和加拿大等国的产量调整也值得留意，因为除中美外的全球玉米库存仍处于相对低位，任何主要出口国的产量变化都会影响国际贸易流的价格敏感性。

　　总之，本次报告预计将确认美国玉米市场的“巨量供应”时代到来，任何单产的下调都更像是技术性修正，难以改变整体供过于求的宏观基调。