国农业部11月供需报告令市场普遍失望，尤其是玉米和大豆的调整未能满足市场的利多预期，特别是玉米产量下调幅度不及预期，而且调低美国大豆出口目标，引发市场抛售压力。

　　首先看玉米。尽管市场普遍预期，在干旱、病害和局部产量问题的影响下，玉米单产将显著下调，但是美国农业部仅将全国单产调降0.7蒲至186蒲/英亩，仍处于创纪录高位。从各州看，衣阿华玉米单产每英亩下调3蒲、明尼苏达下调6蒲，但被伊利诺伊调高2蒲和南达科他州调高6蒲所部分抵消。全国玉米产量下调最终仅仅调低6,200万蒲，远低于市场预期。分析师指出，尽管部分地块表现优秀，但是从整体种植户反馈看，单产比去年差一些，所以美国农业部预测的玉米创纪录单产令市场震惊。

　　玉米供应的另一重要调整是将期初库存上调2.07亿蒲，这导致2025/26年度期末库存增至约22亿蒲。虽然玉米出口也调高了1亿蒲，达到创纪录的31亿蒲，但是仅仅部分抵消供应增长，庞大的期末库存仍令玉米价格承压。行业分析师指出，若期末库存保持在21亿蒲以上，玉米价格就仍有下行风险。

　　再来看大豆，本月美国农业部将大豆单产下调0.5蒲至53蒲/英亩，基本符合预期，产量也调低了4,800万蒲。但是真正令市场失望的是出口下调。尽管美国农业部在报告里承认中美贸易协议的采购承诺，但是仍将2025/26年度美国大豆出口预期下调5,000万蒲。分析师认为原因在于，中国采购承诺迟迟未落地，而近期美国大豆上涨，在全球市场中已较巴西大豆更为昂贵，导致在全球市场上的竞争力下降。

　　美国农业部周五还发布了政府停摆六周期间的单日大宗销售数据，显示自10月底以来，美国私人出口商仅仅报告两笔对华销售，数量也只有1,220万蒲式耳(相当于五船大豆)，对未知目的地的销售量也只有2,260万蒲，均低于市场预期，这进一步强化出口疲软的判断。

　　最后看小麦，美国小麦期末库存调高5,800万蒲式耳，全球库存调高740万吨，整体报告对小麦同样偏空。

　　总体而言，本期供需报告的主要结论是：美国谷物供应依然充足，而需求端特别是大豆出口不振，使得市场此前押注的利多无法兑现，短期价格恐受到进一步压力。