尽管粮食和油籽库存居高不下的新闻屡见不鲜，但如果采用适当的衡量标准，库存水平其实属于正常范围。关键在于，尽管自2012年以来全球粮食和油籽产量一直达到或超过趋势水平，但库存相对于需求量并未增加。库存并非价格和收益率低迷的原因。一个有趣的假设是，价格和收益率低迷是因为当前市场“定价过于理想化”，即市场目前预期2026年全球粮食和油籽产量低于趋势水平的概率低于正常水平。如果这一假设成立，那么2026年全球任何主要产区的产量若低于趋势水平，都可能导致价格上涨，以平衡当前的需求势头。但这并不意味着2026年收成到来时价格和收益率一定会更高。即使2026年全球产量略高于趋势水平，价格和收益率仍将保持低位。

　　正确衡量库存：库存周转率

　　美国2025作物年度末的玉米库存目前估计为21亿蒲式耳。如果1974年的消费量为46亿蒲式耳，那么21亿蒲式耳的库存量就意味着一件事。但如果2025年的消费量预测为165亿蒲式耳，那么21亿蒲式耳的库存量就意味着另一件事。21亿蒲式耳的库存量几乎相当于1974年美国玉米消费量(国内消费量加出口量)的一半。无论从哪个角度来看，这都将是一个沉重的负担。而到了2025年，21亿蒲式耳的库存量仅占美国消费量的13%。因此，库存量需要根据消费量来衡量。

　　美国预计2025年玉米期末库存消费比为12.9%(见图1)。这一比例显著低于1974年以来的平均水平(18.7%)，与1997年以来的平均水平(13.1%)几乎持平。1997年是1996年农业法案取消美国大部分公共库存计划的次年。尽管目前的美国玉米库存消费比显著高于2024年的预期水平(10.3%)，但并不构成负担。仅与去年进行比较过于片面，可能会产生误导。本文中的图1及所有其他图表均使用来自美国农业部海外农业局(FAS)数据库PSD(生产、供应和分配)的数据。

　　正确衡量库存：世界库存使用率

　　市场追踪股票价格，是因为股票价格反映了供需平衡，而供需平衡会影响价格和收益。在其他条件相同的情况下，库存利用率越高，价格和收益就越低。图2展示了美国农业部经济研究局(USDA ERS)计算的，不同库存利用率与美国大麦、玉米、棉花、燕麦、花生、大米、高粱、大豆和小麦等农产品(7.100, 0.01, 0.14%)生产经济成本的净收益之间的关系。关于如何使用USDA ERS数据计算净收益，请参阅2025年4月11日的farmdoc日报，特别是其中的数据注释。

　　如图2所示，较高的解释力意味着今年的库存利用率能更好地预测明年九种大田作物生产的总体净收益。全球库存利用率的解释力明显高于美国。2026年1月7日的《农场日报》(farmdoc daily)运用包含库存利用率和其他变量的多变量分析，也得出了相同的结论。

　　历史和当前世界存量利用率

　　世界玉米库存利用率和世界粮食及油籽库存利用率的解释力相同。这两个比率的变化之间存在密切关系(见图3)。世界玉米库存利用率的变化可以解释世界粮食及油籽库存利用率变化的74%。除玉米外，粮食及油籽还包括大麦、棉籽、小米、混合谷物、燕麦、花生、油菜籽(卡诺拉油菜籽)、大米(精米)、黑麦、高粱、大豆、葵花籽和小麦。将这些作物放在一起进行考察是有益的，因为它们在消费上既是替代品又是互补品，而且在耕地和仓储空间方面存在竞争。

　　目前对2025年全球玉米库存利用率的预测值(22.8%)低于1974年以来的长期平均水平25.8%和1997年以来的长期平均水平23.5%。然而，目前对2025年全球粮食和油籽库存利用率的预测值(26.1%)高于1974年以来的平均值24.5%和1997年以来的平均值24.6%。自2017年以来，这两个库存利用率均呈下降趋势。

　　中国历史和当前库存利用率

　　图4还突显了中国粮食和油籽库存的作用。首先需要指出的是，目前和历史上中国粮食和油籽库存规模的不确定性普遍较高。假设PSD数据具有可接受的准确性，中国目前持有全球49.0%的粮食和油籽库存。这一比例高于1974年以来的平均水平43.4%和1997年以来的平均水平45.4%。自2017年达到69.5%以来，中国的粮食和油籽库存使用率一直在下降。

　　中国粮食和油籽库存使用率居高不下，部分原因在于两千多年来中国一直担忧粮食短缺可能引发农民革命。如今，中国经济实力雄厚，足以维持大量的粮食储备，而其对农产品的大量进口需求也进一步强化了这些储备。虽然追踪中国粮食和油籽库存使用率的规模和变化趋势至关重要，但同样重要的是要认识到，中国很可能始终保持较高的库存水平。例如，在过去52年中，中国粮食和油籽库存使用率仅有5年低于世界其他地区的最高水平(1986年为28.3%)。

　　除中国以外，全球粮食和油籽库存利用率自1997年以来仅在15.1%至19.5%之间波动，近10年来波动幅度更小(16.5%至18.9%)。1997年以来的平均水平为17.4%，与2025年的库存利用率17.3%几乎相同。

　　在分析图3和图4时，值得注意的是，在2007-2013年农作物丰收期之前的几年里，世界和中国的粮食及油籽库存利用率都处于较低水平。在这一丰收期的初期，库存利用率也持续保持低位。提出这一观察结果的原因有两点：(1) 低库存利用率可能与低收益相关，这是一个历史上经常被忽视的事实;(2) 高收益通常需要除低库存利用率之外的至少一个其他因素，例如低于趋势水平的世界产量以及政策变化或其他非生产因素带来的冲击。

　　评估

　　前文对世界各国、美国和中国粮食及油籽库存使用比率的分析表明，库存处于正常水平，甚至可能略高于正常水平。库存肯定不会造成负担。

　　更重要的一点是，过去十年左右库存周转率并未上升。需求增长速度与供应增长速度持平，这表明需求势头强劲，市场需求正在不断增长。

　　如果股票并非负担，为何当前市场价格和回报率如此之低?原因可能有很多，但提出了一个引人深思的假设：粮食和油籽市场目前的定价是否已达到“完美定价”?所谓完美定价，是指市场预期 2026 年(甚至更远的未来)全球粮食和油籽产量低于趋势水平的可能性低于正常水平。支持这一假设的证据是，自 2012 年以来，全球粮食和油籽总产量一直处于或高于趋势水平。从全球供应的角度来看，过去 13 年里，农业气候并未出现任何异常波动。

　　如果假设正确，2026年全球主要产区的产量若低于趋势水平，则可能导致价格上涨，以平衡当前的需求势头。然而，“产量始终凌驾于所有定价因素之上”。如果2026年全球主要产区的产量达到或超过趋势水平，粮食和油籽价格将保持低位。

　　关键问题是：“为什么自 2012 年以来，世界粮食产量相对于趋势的波动幅度如此之低?”如果这是由于作物遗传和/或生产方式造成的，那么近期的情况很可能成为未来的常态。

　　提出这个问题以及相关的假设对农场管理的意义在于，农场必须做好财务准备，以应对价格和收入连续多年的低迷时期。如果农场的财务可持续性仅仅局限于一两年的困境，那就是糟糕的管理。

　　作物安全网政策也需要调整。持续提供援助只会助长管理不善。“市场终将获胜。” 拖延纠正管理不善只会让农民、土地所有者和政府最终付出更高的代价。

　　图 5 也引发了人们对大多数关于气候变化和农业讨论的基本原则的质疑。具体而言，气候变化会导致产量增长下降并变得更加不稳定。这种情况可能在局部地区发生，但图 5 的证据表明，迄今为止，这种情况尚未在全球市场层面出现。只要食品和农产品贸易相对自由，全球市场层面才是真正重要的。有关此问题的更多讨论，请参阅2023 年 12 月 6 日和12 月 13 日的farmdoc daily。

　　参考文献和数据来源

　　美国农业部经济研究局。2025年12月。 《生产成本》。

　　美国农业部海外农业局。2025年3月。 《生产、供应和需求：PS&D》 。

　　Zulauf, C.、J. Coppess、G. Schnitkey 和 N. Paulson。“美国反周期作物安全网的消亡。” farmdoc daily (15):68，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校农业与消费者经济系，2025 年 4 月 11 日。

　　Zulauf, C.、G. Schnitkey、J. Colussi 和 N. Paulson。“气候变化时代世界和区域产量的变异性。” farmdoc daily (13):226，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校农业和消费者经济系，2023 年 12 月 13 日。

　　Zulauf, C.、G. Schnitkey、N. Paulson 和 J. Colussi。“气候变化时代的全球和区域作物产量趋势。” farmdoc daily (13):221，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校农业与消费者经济系，2023 年 12 月 6 日。