对于玉米而言，近期期价持续反弹过程中，矛盾突出体现在3月合约上，即其已成为期价结构的高点，这可能源于三个方面的原因，其一是下游节前备货需求，其二是市场新作压力释放后补库的预期，其三是国家增加储备的传言。我们倾向于其中存在较大风险，因目前处于被动去库存到主动补库存的转换时刻，对于当前具体处于哪一阶段尚难以确定，参考去年情况来看，新作上市压力释放的被动去库存或已经结束，接下来有望进入新一轮主动补库存阶段。但参考2019年情形来看，春节或仍存在余粮压力，而目前远月合约即5-7-9-11月依然贴水，再加上美玉米近月船期进口到港成本显著下滑，或抑制中下游补库积极性，这意味着国内玉米市场仍处于被动去库存阶段;

　　对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差持续走扩符合我们之前预期，主要源于成本、供需和副产品三个方面因素的带动，成本端即玉米期价反弹，供需则主要源于疫情担忧缓解下的需求改善预期，副产品价差近期加速下跌带动现货生产利润转为亏损，有望通过行业开机率带动供应收缩。后期变数在于成本端，特别春节前市场会否转而担心节后仍有余粮压力。