供给 偏空 (1)东北产地后期仍面临集中上量压力，建议关注12--1月的产地卖压;(2)25/26年度种植成本继续下降，播种面积稳中略减，单产表现良好，整体维持丰产预期;(3)进口谷物政策限制持续，进口谷物供应缩量。

　　需求 偏多

　　(1)据饲料工业协会数据，2025年9月，全国工业饲料产量3036万吨，环比增长3.4%，同比增长5.0%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为33.6%，同比下降2.4个百分点。(2)畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应;(3)饲企库存低位，对玉米存在刚需补库需求;(4)深加工企业存在季节性建库需求;(5)渠道贸易商收购意愿较强。

　　库存 中性偏多 (1)由于发货需求较好，北港累库速度较慢，南港玉米库存回升，由于进口谷物的补充，整体谷物库存上升，随着新季玉米的补充，预期港口处于累库阶段;(2)饲料企业库存低位。(3)深加工玉米季节性累库。

　　基差/价差 中性 基差处于中性水平

　　利润 偏空 生猪、肉蛋禽养殖利润亏损;深加工淀粉、酒精加工利润恶化。

　　估值 中性 从种植成本角度考虑，新季玉米估值偏高;从盘面绝对价格角度，玉米盘面价格估值偏低。

　　宏观及政策

　　投资观点 震荡 基层惜售，部分收购主体库存较低，同时市场对优质玉米的采购意愿较强，产地现货价格坚挺，盘面跟随反弹。卖压预期后置，供应压力未充分释放前盘面上涨缺乏强驱动，预期短期反弹有限，关注后续农户售粮节奏和贸易商囤货行为变化。