11月10日至14日的5个交易日内，棉花市场呈现显著分化，ICE03美棉主力合约连续下跌，最低点跌破前期低点64美分/磅；郑州棉花期货（CF2601）连续下跌，最低点跌破13400元/吨。这一走势与中美关税战缓和的预期形成反差，11月10日中美互降部分关税生效，市场并未迎来上涨行情，反而延续跌势。

　　一、内外棉价同步承压的核心因素

　　全球需求疲软。据海关统计，10月中国纺织服装出口额222.6亿美元，同比下降12.6%，其中服装出口跌幅达16%。全球消费复苏乏力叠加纺织行业淡季来临，新订单增量有限，抑制棉花采购需求。

　　宏观环境扰动。美联储鹰派言论推升美元指数坚挺，12月降息预期降温，大宗商品整体承压。

　　二、美棉跌幅更深的症结

　　供应过剩压力凸显。美国得州适宜天气支撑丰产预期，本月美国农业部大幅上调美棉产量约20万吨，出口签约持续缓慢，中国采购未见实质性增长。ICAC预测2025/26年度全球棉花产量超消费40万吨。

　　技术面破位引发抛售。美棉跌破65美分/磅关键支撑位后，投机资金撤离，非商业净持仓空头占比扩大。

　　三、郑棉抗跌的核心支撑

　　成本刚性筑牢底部。新疆籽棉收购进入尾声，南疆机采棉收购价6.2-6.3元/公斤，折皮棉成本14000-14500元/吨，较当前郑棉期货价格溢价显著，企业挺价意愿强烈。

　　政策红利缓释压力。中美关税下调改善出口环境，市场预期未来对美纺服出口回暖，限制价格下行空间。

　　四、后期多空博弈下的震荡格局

　　美棉弱势难改，反弹依赖数据救赎。短期美棉仍将承压，上周五USDA月上调美国和全球产量，盘面可能下探62-63美分/磅区间。中长期而言，全球供需宽松格局未改，美棉大概率维持震荡。

　　短期郑棉偏弱运行为主。新棉集中上市导致短期供应放量，商业库存将持续累积至明年1月；国内纺织需求进入传统淡季，订单不足制约价格上行空间。

　　整体来看，郑棉表现相对坚挺，本质是成本支撑、库存优化与政策托底形成的“防御性行情”，而非需求驱动的趋势性上涨。美棉的跌势反映全球供需宽松与宏观压力，而郑棉凭借自身基本面优势抵御了部分外部冲击。后期能否持续“扛住”，关键在于12月纺织出口能否实质性回暖、新疆新棉销售进度是否超预期。在多空因素交织下，郑棉大概率维持震荡格局，大幅下跌与上涨的可能性均较低。