本周，国内豆粕期货价格大幅下跌，截至9月17日收盘，2601合约价格已跌至3000元/吨整数关口附近，与上周五收盘价相比，下跌了约75元/吨，跌幅达2.5%。

　　受国内豆粕价格持续走弱的影响，CBOT大豆价格以及巴西大豆对中国的出口贴水价格也同步出现回调。截至9月19日上午收盘，CBOT大豆期货主力合约价格为1042美分/蒲式耳，较周内高点出现小幅回调;巴西11月船期大豆对中国的出口贴水报价为285美分/蒲式耳，较上周同期下调15美分/蒲式耳，内外大豆市场由此形成负反馈。本轮国内豆粕期价大幅下跌，我们认为与以下因素相关：

　　首先，上周美国农业部发布的美豆市场月报数据偏利空。报告公布前，市场主要聚焦于美豆单产数据，普遍认为单产预估会小幅下调至53.2~53.3蒲式耳/英亩。然而，报告公布的实际单产数据为53.5蒲式耳/英亩，且意外上调收获面积20万英亩，至8030万英亩。这一系列数据变动使得美豆总产量增加至43.01亿蒲式耳;出口量则小幅下调0.2亿蒲式耳，至16.85亿蒲式耳，美国国内大豆需求小幅上调0.15亿蒲式耳，至25.55亿蒲式耳;结转库存也小幅上调0.1亿蒲式耳，至3亿蒲式耳。

　　虽然本次报告数据偏空，但报告发布后，CBOT大豆期货主力合约价格并未下跌，反而上涨。原因主要是美豆短期内的利空因素已全部释放，同时市场预期美豆单产仍存在下调空间，这对未来美豆平衡表有潜在的利多影响。

　　对美豆而言，市场最关注的是即将到来的出口季会如何发展。在缺乏中国采购需求的背景下，2025/2026年度美豆的出口进度严重滞后。截至9月4日当周，2025/2026年度美豆累计出口销售935万吨，去年同期为1424万吨，5年均值为1664万吨。

　　从历史数据来看，在正常经贸条件下，美豆对中国的年度出口量占其出口总量的50%~60%，并且中国的采购具有较强的季节性特点，对美豆的采购需求集中在9—12月完成。随着美国新一季大豆收割工作的推进，市场对于美豆出口节奏的关注度也在逐渐提高。

　　本周，中美两国经贸关系出现改善预期，这使得市场对美豆新作出口预期发生转变。9月14—15日，中美两国经贸代表在西班牙再次举行会谈，主要围绕TikTok等相关问题展开。会后双方均表示就减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成基本框架共识，进而提高了市场对中国采购美国2025/2026年大豆新作的预期。但中国增加对美豆新作的采购预期，在情绪上对国内豆粕价格形成利空影响。

　　其次，9月初，巴西大豆对中国出口贴水的反弹节奏被打断，本周再度出现下行态势，这与中国对巴西大豆采购节奏放缓紧密相关。国内豆粕价格率先下跌，使得国内油厂的榨利持续收缩，截至9月18日，巴西11月船期大豆对中国盘面榨利为21元/吨，上周同期则为61元/吨。此外，国内大豆远月基差报价不断下调，10月至明年1月的基差已跌至平水附近，油厂榨利不断萎缩，使得近月船期的采购积极性明显降低，进而拖累巴西大豆对中国的贴水报价，拉低了进口成本。

　　最后，国内豆粕的饲料养殖需求或因生猪行业“反内卷”而有所下降。今年以来，国内豆粕饲料需求始终处于高位水平。数据显示，5月下旬起，国内油厂进口大豆周度压榨量已连续17周维持在220万吨以上的偏高水平，周均压榨量达230万吨，去年同期仅为204万吨，合计同比增加压榨量442万吨，折合豆粕产出约350万吨。

　　截至9月12日，国内油厂商业豆粕库存量为116万吨，去年同期为146万吨。除了部分刚需补库量外，我们认为大部分消费增幅是由下游养殖终端消化的，这主要是因为2025年以生猪为主的养殖板块整体处于高存栏状态，需求旺盛。

　　9月16日，相关部门再次召开了生猪产能调控座谈会，继续强调前期减少二次育肥和降低生猪体重的政策。此次调控或使全国能繁母猪存栏量在现有基础上进一步调减100万头左右，并且限制头部养殖企业的生猪出栏量。这种调控举措不可避免地会对未来豆粕饲料需求产生影响，进而对豆粕价格形成压力。

　　综上所述，本周多重利空因素集中显现，使得国内豆粕期货价格大幅下跌。叠加现货处于累库状态，市场购销氛围冷清，油厂不断催促提货，同样对价格造成拖累。然而，需要关注的是，由于贸易谈判仍存不确定性，且明年一季度国内进口大豆供应尚未能完全满足需求，因此，豆粕价格仍具备较大弹性。

　　此外，对标国内豆粕2601期货合约定价标准的巴西11月和12月船期大豆的进口成本在3850~3950元/吨区间，对应豆粕保本价在3100元/吨左右，因此，当前国内豆粕期货价格明显被低估，后期具有反弹的空间。(期货日报)