随着美国大豆收割季临近，市场目光聚焦于美国农业部将于周五(北京时间周六凌晨)发布的9月供需报告。这份报告将在8月意外大幅下调种植面积的基础上，首次基于更全面的田间调查数据评估单产，从而勾勒出新季大豆供应的最终轮廓。然而，比供应微调更牵动交易商神经的是需求端，尤其是中国采购节奏带来的巨大不确定性。

　　供应端：单产下调预期强烈，但是总产量仍处高位

　　在8月供需报告中，美国农业部2025年美豆种植面积大幅下调260万英亩，但同时将单产预估上调1.1蒲/英亩至53.6蒲，一定程度上抵消了面积损失，导致新豆产量预估仍高达42.92亿蒲。然而，整个8月，美国东部和南部大豆种植带经历了持续的高温干燥天气，此时正值大豆关键的结荚鼓粒期，对单产形成潜在威胁。

　　因此市场普遍预期美国农业部将在本次报告中下调单产。据道琼斯调查的平均预期，新豆单产预计为53.3蒲/英亩，较8月下调0.3蒲。基于此，新豆产量预估降至42.73亿蒲。尽管这将是产量连续第二次下调，但仍将是历史第三高水平，仅比创纪录的2024年产量低9300万蒲。这意味着供应面依然宽松，庞大的供给压力仍是市场需要消化的现实。

　　需求端：最大悬念在于中国买家会缺席多久

　　真正决定市场走向的关键在于需求。当前市场最大的焦虑来源于中国——迄今为止，中国尚未预订任何一船新季美豆。这种采购延迟的异常情况，让交易商担忧中美贸易关系可能再次影响农产品流动。

　　市场将密切关注美国农业部如何调整其出口预测。自6月以来，美国农业部已累计将2024/25年度陈作出口预估下调了1.1亿蒲。对于新作，是维持相对乐观的预期，还是因中国迟迟不入市而进行前瞻性下调，将是本期报告的最大看点。

　　一种观点认为，鉴于年度刚刚开始，且美国大豆目前在国际市场上极具价格竞争力，美国农业部可能选择按兵不动，给予市场更多时间观察。回顾2019-20年贸易战高峰期，美国仍通过对其他国家的销售实现了16.8亿蒲的出口量，历史表明其需求韧性不容小觑。

　　供需平衡表：行走于多空边缘

　　道琼斯调查的分析师们平均预期2025/26年度美豆期末库存为2.93亿蒲，略高于8月预估的2.9亿蒲。这表明分析师们虽然预期产量下调，但可能同时预期需求下调(如出口下调)，从而导致库存不降反增。

　　若美国农业部仅下调单产而未触动需求，库存有望下调，将对市场构成短期利好;反之，若同时下调出口预估，则可能坐实市场最悲观的预期，导致平衡表转向更宽松的局面。这份报告将使美豆供需平衡表在“偏紧”与“宽松”的刀锋上做出选择，为今年四季度的走势定下基调。