观点小结

　　核心观点：偏弱震荡 伴随着加量拍卖的政策小麦以及中储粮竞价销售的情绪下降，此外在大宗商品带动的看涨情绪有所消解的情况下，市场看涨情绪减弱，基层变现需求以及中间贸易商高位获利了结，促使主动售粮情绪增加，玉米市场由供应偏紧转换为阶段性供应充裕。4月市场粮源将从基层转向中间贸易商环节，市场博弈对象也将跟随改变。

　　需求方面，现阶段生猪养殖利润亏损幅度持续扩大，肉鸡养殖也由盈互转亏，在现金流紧张的情况下，原料成本备货将趋向谨慎，深加工企业也随着下游产品价格回调，利润缩窄，采购也趋向谨慎，备货意愿也相对谨慎，加上3月中下旬下游企业补货积极，原料库存持续上涨，主动采购需求偏弱，因此短期来看下游需求是趋向疲软的。

　　期货方面，虽然近月贴水，但基于现阶段情绪转向悲观以及贸易商与基层有抛售预期，短期跟随现货偏弱震荡，需等这波主动抛售意愿减弱以及下游进入下一个主动补库阶段，现货价格或将逐步企稳。

　　期货：偏弱震荡 基层以及贸易商出货意愿较强，下游采购意愿偏弱，阶段供需宽松

　　产地供应：偏空前期售粮进度较慢，在基层最后售粮窗口，出货意愿较强

　　进口情况：中性 进口量同比环比大幅增加，但相对国内产量占比较少，影响有限，此外进口利润较高，限制中长期高度

　　下游需求：偏空 饲料以及深加工阶段性补库完成后，主动补库意愿较弱

　　替代品情况：偏空 小麦及玉米价差缩窄，部分饲料企业开始采购替代品小

　　情绪：中性 大宗商品偏弱震荡，看涨情绪减弱

　　基差：偏多看涨情绪减弱加上政策粮拍卖加量预期，市场对高价粮预期悲观，期货端跌幅较大

　　行情回顾

　　期现行情回顾

　　伴随着加量拍卖的政策小麦以及中储粮竞价销售的情绪下降，市场看涨情绪减弱，基层以及中间贸易商主动售粮情绪增加，但下游企业采购情绪趋向谨慎，市场阶段性供需宽松，现货价格偏弱震荡。截至3月30日，北港二等玉米平仓价为2385元/吨，较上周同期下跌15元/吨。本周主力合约2605合约跟随现货价格偏弱震荡，跌破平台支撑位2370。

　　国内供需情况

　　玉米售粮进度同比较慢

　　钢联数据显示，截止到3月23日，国内玉米售粮进度为80%，周度环比增加4个百分点，同比减少7个百分点;华北地区售粮进度为76%，环比增加4百分点，同比减少8个百分点;东北地区售粮进度为82%，环比增加3个百分点，同比减少5个百分点。JCCE网站数据显示，截止到3月26日，华北地区售粮进度为77%，环比增加4百分点，同比减少8个百分点;东北地区售粮进度为87%，环比增加3个百分点，同比减少3个百分点。目前东北产区余粮继续释放，地趴粮已基本售罄，部分楼子粮也在陆续上市，传统干粮区农户则等待春播或远期变现。整体来看，售粮进度慢于去年同期，但产区余粮集中释放期已接近尾声。

　　北港到货量及走货量环比走高

　　3月以来市场基层售粮情绪有所松动，加上3月是基层最后售粮窗口，深加工企业低位补库意愿较强，市场购销活动增加，北方四港玉米到货量以及走货量整体呈现上涨趋势，港口库存开始呈现逐步累库状态。3月20日当周，北方四港到货量为99万吨，较月初增加40万吨，而北方四港下海量为63万吨，较月初增加41吨;3月20日当周，北方四港的库存为254万吨，环比增加80万吨，同比减少260万吨。随着天气升温，大水分粮出货速度将加快，港口库存、到货量以及出货量或将继续环比增加。

　　东北深加工企业到货量环比减少

　　3月上中旬因东北深加工企业低位补库需求，采购较为积极，采购量以及价格都呈现上涨趋势，随着企业库存逐渐累库，加上政策粮拍卖带来的离开利空情绪，市场看涨以及囤货情绪走弱，企业收购意愿下降，收购量在下旬持续回落，截止到3月30日，27家样本深加工企业收购量下降至7万吨左右，较3月中旬高点减少2.6万吨。随着基层售粮接近尾声以及库存备货减弱，预期收购量或呈现下滑趋势。

　　山东深加工企业到货量环比有所回落

　　随着气温升高，潮粮储存难度增加，加上部分贸易库存较高为兑现利润，3月出货较为积极，山东深加工企业到货量居于高位，在企业库存得到充分补充后，采购开始偏谨慎，并小幅下调采购价格，随着货权转移到贸易商手里，在市场相对悲观情绪下，出货意愿较强，加上拍卖替代品补充，短期供应充足。

　　山东深加工企业到货量环比有所回落

　　随着气温升高，潮粮储存难度增加，加上部分贸易库存较高为兑现利润，3月出货较为积极，山东深加工企业到货量居于高位，在企业库存得到充分补充后，采购开始偏谨慎，并小幅下调采购价格，随着货权转移到贸易商手里，在市场相对悲观情绪下，出货意愿较强，加上拍卖替代品补充，短期供应充足。

　　12月进口玉米环比同比大幅增加

　　2025年1-2月玉米进口量55.5万吨，同比增121%，这主要是去年基数低，显得同比增幅大，若按全年进口配额计算，绝对数量并不大，2025/2026年度预期进口600万吨，截止到2月底，年度进口量为226万吨，后期即使满额进口，也就三四百万吨，对市场供应影响有限。3月以来因美伊冲突，原油价格上涨，带动相关化工产品价格价格，玉米等农产品不仅运费增加，而且也增加种植成本，自美伊冲突以来，CBOT玉米价格上涨4%，并且因相对大豆，玉米种植需更多的氮肥，肥料价格上涨，对玉米价格影响更更大，此外原油价格上涨后，美玉米用于生产燃料乙醇的比例或将更大，因此若美原油维持高价，将对玉米价格有较强的支撑。因CBOT玉米价格自3月以来偏强震荡，国内玉米进口利润有小幅下滑，但进口利润依然较大，只是基于进口配额限制，进口量有限，若现货价格上涨超预期，进口玉米或将放量，但前提是国内替代品需要消耗一部分。

　　养殖利润亏损较大，饲料库存持续环比增加

　　国家发改委发布3月第4周猪料、鸡料、蛋料比价。生猪方面，未来生猪养殖预期亏损453.60元/头;肉鸡方面，预计下周鸡价或稳中微涨，未来肉鸡养殖亏损0.18元/只。整体来看现阶段养殖端产能较为充裕，虽然市场维持去产能节奏，但整体幅度较慢。3月上中旬下游企业在基层最后售粮窗口，采购意愿较强，饲料库存天数有所反弹，但因生猪企业亏损幅度较大，现金流越发紧张，加上饲料原料价格回调，采购囤货相对谨慎，饲料企业补库意愿也相对谨慎，预期饲料企业库存整体或呈现下降趋势。

　　小麦价差缩窄，替代优势逐步显现

　　上周国内小麦开始加量拍卖，80万吨几乎全部成交，但溢价幅度不如上周，此外中储粮以及地储拍卖成交率明显下滑，尤其价格偏高者的标的普遍流拍，本次拍卖多为饲料厂参拍，本周继续拍卖17年-20年量80万吨。因小麦与玉米价差缩小至可替代范围内，随着政策小麦拍卖量增加，小麦进饲料厂的比例持续增加，在替代品补充下，玉米市场采购难度下降，供应相对偏宽松。此外有消息称4月份将拍卖糙米，若按照底价成交的情况来看，糙米价格对比黑龙江玉米价格低172元/吨，相较于北港玉米集港的成本要低120元/吨左右，对比而言若拍卖稻谷对玉米价格将有一定的不利影响，现阶段拍卖主要是陈小麦，这些量相对国内玉米供应量影响有限，需要看新麦供应随市场的影响。

　　开机率震荡上涨，加工利润盈利有所回落

　　截止到3月23日，玉米深加工下游的主要两大产品淀粉和酒精的开机率分别为60.98%和61.9%，周度环比分别增加1.9个百分点和2.2个百分点，同比分别降低3个百分点和0.3个百分点。从利润角度来看，虽然一季度月玉米价格整体维持高位，但因相关深加工副产品价格走高，加工利润反而呈现持续回暖趋势，特别是淀粉加工企业，因淀粉价格偏强震荡，加工利润回暖速度较快，主产区各企业加工利润基本都以转正，但近期因淀粉等相关副产品价格回调，加工利润也跟随小幅回调。

　　深加工企业玉米库存环比上涨

　　3月上中旬因下游企业采购备货意愿加强，多以提价采购为主，库存开始逐步触底反弹，3月下旬因市场看涨情绪较弱，基层以及贸易商出货节奏加快，深加工企业门口到货量增加，库存环比继续增加，据Mysteel农产品数据显示，截止到3月23日当周。全国96家主要玉米深加工企业玉米库存总量406万吨，较上周环比增加30万吨，同比减少140万吨。短期因中游出货意愿相对较强，预期库存继续环比增加。

　　因开机率持续回暖，加工量环比增加，但基于需求端提振，企业淀粉库存呈现高位震荡，截止到3月25日当周，玉米淀粉库存总量121万吨，较上周同期增加0.7万吨。

　　近月期货合约以贴水为主

　　截止到3月30日，C2605合约基差为44以及C2507合约是24都呈现贴水结构，主要考虑到宏观情绪退却后，政策拍卖替代品以及新麦替代冲击市场，市场供需或将偏宽松。从期货合约来看，现阶段市场悲观情绪加重。因5月之后替代品补充市场以及政策调整，加上种植天气等不确定因素加大，月间价差驱动逻辑并不明确，因此月间套利者以观望为主，但基于地缘环境以及天气不确定性，加上短期或有集中售粮的冲击，也可短期关注59反套机会，但空间不大。