过去几年来，美国农业部和巴西国家商品供应公司(CONAB)对巴西作物供需的预测一直悬殊较大。

　　CONAB称，截至几周前(约2025年1月底)，巴西玉米供应已降至至少25年来的最低水平，而美国农业部则预计这一情况要到2026年初才会发生。这种差异源于两家机构在产量、库存和需求预测上的不同假设，以及营销年度定义的细微差别。

　　1.产量预测分歧

　　上周二美国农业部维持2024/25年度巴西玉米产量预期不变，仍为1.26亿吨，但是将2023/24年度玉米产量调低300万吨至1.19亿吨。

　　上周四CONAB将巴西产量调高74万吨至1.2276亿吨，2023/24年度产量为1.157亿吨。因此，本月美国农业部的产量预期比CONAB高出650万吨，较上月差距(1030万吨)有所缩窄。近年来，美国农业部的预测始终高于CONAB，至少高出2.5%，2022/23年度偏差最大(3.9%)。这表明美国农业部可能更倾向于乐观估计种植面积或单产，而CONAB可能基于更保守的实地数据。

　　2.需求预测分歧

　　就需求而言，两家机构的看法也存在较大分歧。美国农业部对巴西玉米出口持更乐观态度，预计2023/24年度和2024/25年度的出口量将达到产量的33%左右，而CONAB预测的出口占比接近30%，而这种差异也可能造成对库存水平的不同估计。

　　3.库存预测分歧

　　根据CONAB的数据，2023/24年度巴西玉米期末库存(2025年1月)约为200万吨，为1999/00年度以来的最低水平，预计明年1月库存将回升至550万吨。

　　相比之下，美国农业部估计2023/24年度巴西玉米期末库存(2025年2月底)为750万吨，预计2024/25年度(明年2月底)库存将降至300万吨以下。

　　4.营销年度定义差异

　　库存预测的差异可能和营销年度定义差异有一些关系。CONAB的2024/25玉米年度是在2026年1月31日结束，而美国农业部的年度晚一个月结束。这种时间错位影响库存估算，因为巴西2月份的出口和国内消费会对月末库存产生显著影响。尽管2月出口通常不超过年产量的4%，国内消费占比更大，月末库存可能因此出现差异。例如美国农业部将2月数据纳入其2024/25年度预测，而CONAB的预测截止于1月底，这可能导致美国农业部的库存数字略高。

　　5.库存与出口的对比

　　CONAB数据显示，2023/24年度库存约为200万吨，库存使用比为1.7%，均为1999/00年度以来最低，反映当前供应紧张。CONAB预计2024/25年度库存回升至550万吨(4.6%)，仍低于十年均值1050万吨(11%)。美国农业部则认为2023/24年度库存为750万吨，接近十年均值，但2024/25年度将跌至300万吨(2.2%)，为42年来最低，远低于十年均值7.8%。美国农业部对出口更为乐观，预测2023-24和2024/25年度均出口占产量的三分之一，而CONAB预测为30%左右。这种出口预期的差异直接影响库存估算：美国农业部假设更多玉米流向国际市场，CONAB则倾向于强调国内消费。

　　潜在原因解析

　　1.数据方法与假设：美国农业部的全球供需表整合多个国家的本地年度，可能高估巴西产量以平衡全球供需;CONAB基于巴西本地数据，可能更贴近实际但偏保守。

　　2.出口趋势的影响：美国农业部的高出口预测可能基于巴西近年来的出口竞争力，但近期月度出口低于平均水平，暗示供应未必充裕，与CONAB的紧张预期更吻合。

　　3.时间错位效应：一个月的时间差虽不足以完全解释650万吨的产量差距或450万吨的库存差异，但可能放大美国农业部的乐观预测，尤其在2月消费高峰期。

　　市场影响与展望

　　尽管预测不同，两家机构均认同巴西玉米供应将在2025年某个时点远低于平均水平。CONAB的当前紧张与美国农业部的未来低点都指向库存减少的压力。新播种的巴西作物和美国即将到来的收成将决定未来出口潜力。若巴西产量未达美国农业部预期，或出口受阻，全球玉米市场可能面临更大波动，尤其在需求疲软的背景下。