三季报利润减亏，现金流有所改善，但从固定资产和生产性生物在产来看扩张仍难。

　　基于行业去产能持续性超预期，继续推荐养殖板块。

　　猪价走弱，去化持续性超预期，继续推荐养殖板块。1)抛售再现：生猪体重反季节性下降值得关注，价格悲观预期是主因，养殖疫病影响也有一定助推。2)10 月份产能去化持续加速：10 月猪价旺季不旺、持续下降，也意味着10 月产能去化会进一步加速，同时行业接下来的去化也会更具有韧性。3)抬眼看前方，周期方向愈发明朗;方向比节奏更重要，抬眼看前景已经越发明朗，2024 年周期向上。

　　猪价改善，利润减亏，现金流改善。受益养殖成本下滑和Q3 猪价环比改善，生猪企业亏损幅度收窄，13 家生猪养殖公司归母净利润-19.37 亿元，亏损环比减少66.42 亿元。Q3 行业经营活动现金流净额221.29 亿元，环比Q2 有所改善。各公司持续加快周转回笼现金，Q2~Q3 存货周转天数基本持平，二季度在90.73 天，三季度在90.75天。

　　资产端：Q3 固定资产为两年以来首个环比负增长的季度，Q3 生产性生物资产是2022Q1 以来环比降幅最大的季度。三季度固定资产合计2290.69 亿元，环比下降0.02%;固定资产的下降来自于在建工程放缓，三季报末在建工程407.32 亿元，环比下降0.39%，延续了中报以来的下降趋势。Q3 生产性生物资产是2022Q1 以来环比降幅最大的季度，2023Q3 生产性生物资产244.48 亿元，环比下降4.31%。生产性生物资产的下降来自能繁母猪存栏下降以及高效种猪替换下的种猪账面成本下降。

　　养殖成本下降，方差缩窄。受益于原料成本的持续下降，养殖效率提升，2023 前三季度养殖成本下降。总体来看，2023Q3 下降多在0.2元/公斤及以上。成本方差仍旧存在，但方差有所缩小。