自六月份以来，尽管有小麦等替代品制约，但国内玉米受市场渠道库存偏低、新作天气炒作、俄乌冲突等因素，走出一波上涨行情，以山东地区为例，期间市场主流价格上涨约300元/吨，10%以上的涨幅不可谓不大。未来，在超期稻谷等替代品供应预期增大，新陈玉米逐步接轨的大背景下，笔者认为玉米价格有望迎来季节性回落。

　　一、玉米价格上涨复盘

　　从下游饲料企业需求情况来看，自新季芽麦事件发生后，因为价格优势明显，国内各大饲料企业积极收购，主动降低玉米库存，但据市场反应，因为芽麦毒素存在不稳定的现象，在很多商品料里面无法大量使用，这就造成芽麦的替代量及节奏不及市场预期，也带动了玉米的实际需求。

　　从下游深加工企业需求情况来看，以华北地区为例，上半年工厂普遍将库存做到半月甚至20天以上的水平，随着4月份小麦、玉米价格双双回落，工厂成本压力极大;进入下半年随着气温上升，粮源保管难度增大，叠加对玉米市场的看空，大多数企业主动将玉米库存降低至10天以内，低位库存给工厂带来的是容错率是很低的，尤其是夏季遇上连续降水以后，工厂库存下降非常明显，只能被动提价收购。

　　从供应端的情况来看，进入下半年以后基层余粮所剩无几，市场粮源几乎全部集中到了贸易环节，下半年以来随着市场粮源不断消耗，囤粮成本越来越高，贸易主体信心逐步建立，挺价心态明显。

　　二、未来供需格局推演

　　从国际市场来看，美玉米主产区的中西部地区近期降水明显缓解了新作的干旱情况，新作优良率持续提升，美盘连续回落。巴西方面则随着收割进度不断推进，农民反馈单产提高，22/23年产量上调200万吨至1.35亿吨。在进口玉米价格优势明显的情况下，市场预期未来进口玉米到港节奏有望增加，进口玉米也将对国内玉米价格起到压制作用。

　　从国内市场情况来看，市场之前炒作新作天气的升水逐步回吐，上周中央气象台已经解除台风蓝色预警。目前国内主产区新作长势良好，在种植面积增加相对确定的情况下，未来市场供应预期已经明显好转。

　　从替代品的情况来看，上周超期稻谷拍卖底价成交较多，东北地区拍卖156万吨，成交117万吨，成交率75%，成交率及成交价格均有所下降。通过笔者对饲料企业的走访调，相比于小麦，糙米的优势在于添加比例没有上限;与玉米相比，糙米比玉米的能量更高，油脂越贵，糙米的价值越大。以山东地区为例，目前糙米到饲料厂的价格大约在2850元/吨，相较玉米价格优势明显。

　　从从终端需求来看，进入8月份以来，下游禽类终端补栏积极性非常不错，8月初的开口料饲料增幅明显，叠加猪价反弹以后压栏情绪的提升，三季度饲料需求预期将是季节性旺季。另外，近期随着豆粕等蛋白原料价格明显上涨，玉米副产品价格同样上行明显，从而给深加工行业带来提振，后续随着潮粮陆续上市，工厂开机有望提升。

　　三、未来玉米价格推演

　　综合市场整体情况，笔者认为，因为饲料厂、深加工厂的原料玉米低库存位，新玉米上市以后企业可能会出现一波补货，但国内资金对于天气的炒作已经告一段落，盘面之前的升水也逐步进行修复，未来整体供需格局逐步宽松，未来新季玉米上市价格季节性回落是大概率事件。