近期玉米期货大幅下跌，09合约仅仅用了一个多月时间便抹去了上半年的全部的涨幅，现货表现则相对平稳，期现货出现明显分化背离，基差由于期货的单方面下跌被动走强但仍处于正常水平，市场传出目前看空逻辑且多空争议强烈，抛开多空观点不谈，我们来着重聊一聊期现货关系。

　　回顾今年上半年，从国家增加收储开始，在进口量大幅减少，供需偏紧预期下，玉米重心逐步走高，期现货表现来看期货持续升水现货并给出了一定的交割利润，在此刺激之下今年期货合约仓单注册量及交割量均创下了历史新高。受益于较好的月间价差结构，较高的仓单压力可以通过买近抛远来的转抛操作后移，最终仓单压力更多的是体现在了目前的09合约之上。

　　数据来看，今年期现货走势的相关性明显低于去年同期水平，从今年期货大幅升水现货及基差情况也能感受到这一点，期货作为现货市场的价格发现工具，其价格走势具有一定的前瞻性，但其与现货的定价机制、参与者以及交易特征等等均有显著的差异化：

　　一、价格决定机制

　　现货：主要受当前市场供需关系的影响，除此之外需要考虑仓储及利息成本、质量差异、地理位置、运输成本及时效等因素，价格反映的是当下市场的即时状态。

　　期货：作为现货价格发现工具，在考虑现货价格影响因素的基础上还需要加入期现货基差、未来市场供需关系的预期、宏观及整体大宗商品走势、市场情绪、期货月间价差等因素进行综合判断。

　　二、参与者结构

　　现货：从前端的农户、种植合作社到中间环节的贸易企业再到终端的饲料企业、深加工企业形成一个完成的产业链条，此外还有中储粮等储备企业的收储抛储，参与者的行为更多是基于自身对现货的实际买卖需求展开。

　　期货：除产业客户以外，因为期货具有的金融属性，其参与者还包括大量的投机者、套利者和机构投资者，很多时候是资金跟产业的博弈，相对于每日成交情况和持仓情况而言，进入最终实物交割环节仅占一小部分。

　　三、风险敞口

　　现货：一方面主要面临价格波动的风险，此外仓储环节的损耗及质量管控、物流运输环节的在途风险、账期及回款风险也是现货环节面临的主要风险。

　　期货：除价格波动风险外，因为期货的保证金交易制度还面临价格不利变动追加保证金风险、市场流动性风险、跨期价差变动风险等，如产业客户参与交割还需要考虑交割品质、交割库容及地理区域、接货资金是否充裕等方面的风险。

　　四、其他方面

　　现货针对玉米的采购、库存管理及销售进行实物操作，而期货则是针对标准化合约进行的套期保值、套利及趋势交易等，策略多样，除进入交割环节不需要进行实物操作。此外现货跟期货面临的资金及仓储成本也存在明显的差异。

　　因此，从现货市场转向期货市场，需要玉米现货从业者有“现货实物思维”向“金融工具思维”的转变，期货市场不仅仅是现货市场远期的替代，其价格决定机制、参与者机构、风险敞口等方面都与现货市场存在根本上的差异。从目前的期现货基差角度看，盘面的大幅下跌并未导致基差的过度走强，但翘尾行情大概率不及预期，在此背景之下建议现货适时了结落袋为安。